【事件】公司发布2019半年报，实现营收31.37亿元，同比增长9.44%，归母净利润1.63亿元，同比增长32.38%，扣非后利润达到1.32亿元，同比增长96.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】分季度来看，Q2营收18.64亿元，同比5.56%，归母净利润1.86亿元，同比增长18.91%，扣非后同比29.2%，扣非增速快主要因为投资理财收益减少2600万元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　【点评】
　　收入略承压，盈利能力如期回升。利润表指标：Q2收入同比5.56%，环比增速放缓。分项目看，公司积极推进销售网络下沉，上半年加盟店净增加168家，达到2268家，推动收入增长，加盟渠道收入16.95亿元，同比8%。直营区域加速优化，并且通过开放加盟实现快速扩张，直营店铺达到94家，终端收款规模同比增长16%，在地产销售不乐观的背景下快速提升市场份额。2019H1业绩增速快于收入主要受益于费用率的降低，盈利能力如期回升。Q2净利率达到9.98%，同比提升1.12pct，主要受益于销售费用及管理费用压缩：销售费用率同比下滑0.3pct，主要由于职工薪减少约800万，且广告投入基本没有增加，管理费用率（考虑研发费用）降低1.55pct，公司控费明显。经营性现金流-1.8亿元，主要由于公司支付税收，增加配套品并且调整采购体系导致。公司存货6亿元，环比增加，主要为配套品及主辅材。
　　尚品未来的业绩表现值得期待。一方面，我们看好尚品通过信息化系统对加盟商、家装公司的赋能；另一方面，公司推出第二代全屋定制，拓宽品类边界，延伸产业链在客单价的基础上扩大客户基础，提升成交个数，实现消费者真正的主辅材、家具一站式采购。
　　盈利预测与投资建议。我们看好公司的内生增长能力以及定制家具行业竞争环境加剧情况下的竞争优势，我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.99/3.58/4.24元，同比增速为24.37%/20.03%/18.27%，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示。加盟店管理不及预期，地产宏观政策调控风险