事件：
　　公司发布2019年半年报：2019H1公司实现营收48.39亿元（安硕并表0.91亿元），同比增长27.78%，归母净利4.71亿元，同比增长25.78%，扣非净利润4.27亿元，同比增长25.39%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】Q2单季公司营收24.83亿元，同比增长27.57%，若剔除安硕并表，Q2单季收入23.92亿元，同比增长22.89%，归母净利2.13亿元，同比增长25.02%，扣非净利1.95亿元，同比增长20.78%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　点评：
　　传统业务稳健增长，新业务发展迅速。2019H1公司传统业务（含晨光科技）yoy+15%,新业务（科力普+生活馆+九木）yoy+60%。公司自有产品收入31.89亿元，yoy+15%,毛利率31.32%，同比+1.31pct，非自有产品（生活馆、科力普外购产品）收入16.48亿元，yoy+62.94%,毛利率16.22%，同比-0.11pct。
　　整体毛利率略有提升，净利率基本持平。2019H1公司毛利率26.2%，同比增加0.6pct，净利率9.81%，同比减少0.1pct，Q2单季毛利率25.38%，同比+1.27pct，净利率8.66%，同比-0.35pct。高价值的精品文创、儿童美术产品占比提升拉动毛利率，因此即使科力普的增长拖累毛利率，公司整体毛利率仍略有提升。
　　传统业务：高价值产品占比增加，毛利率提升。不包含科力普，2019H1书写工具收入11.33亿元，yoy+10.49%，毛利率34.96%，同比+0.9pct，学生文具收入10.75亿元，yoy+26.67%,毛利率33.24%，同比+1.92pct，办公文具（to C）收入10.25亿元，yoy+11.52%，毛利率26.58%，同比+1.19pct。渠道端，截止2019H1,公司在全国拥有35家一级合作伙伴、近1200家二、三级合作伙伴，“晨光系”零售终端超过7.8万家。
　　科力普：收入快速增长，净利率持续改善。2019H1科力普办公直销收入15亿元，yoy+56.01%,毛利率12.77%，同比-1.28pct，科力普净利润2875万元，yoy+177%，净利率1.92%，同比+0.84，同比。科力普Q2单季收入yoy47%低于Q1单季yoy69%，基于我们对行业了解主要系Q2受到反腐层面影响，整个办公行业（2B）订单受到影响，从7、8月情况来看，反腐对行业影响基本消失。科力普成功入围山西省政府电商项目、中国邮政、TCL、上海盒马等客户，科力普充分享受办公文具行业红利，收入有望保持快速增长。
　　生活馆&九木：生活馆调整为主，九木开店持续，预计全年基本实现盈亏平衡。2019H1晨光生活馆（含九木）收入2.31亿元，yoy+ 95%，净利润-1044万元。九木收入1.64亿元，yoy+240%，生活馆收入0.67亿元，yoy-7.07%。截止2019H1,公司零售大店共计300家，其中生活馆129家（Q2净关店10家），九木171家（直营114家+加盟57家），九木Q2净开店41家。生活馆调整货品结构、提升单店质量，减亏显著。2019年九木全年新开门店预计150家，我们预计生活馆全年亏损会缩小，九木+生活馆全年基本实现盈亏平衡。
　　晨光科技：培育新品协同四大产品赛道，助力品牌宣传推广。2019H1晨光科技收入1.25亿元，yoy+43%,公司加快发展线上分销渠道，培育线上产品开发能力，协同四大产品赛道，多款线上专供产品开发落地，提高品类推广效率和品牌露出机会。
　　预计公司2019-2020年EPS分别为1.10、1.37元，对应2019-2020年PE分别为38.45、30.76倍，公司传统业务增长稳健，精品文创、儿童美术等高价值产品提升盈利能力，科力普、生活馆（含九木杂物社）等新业务快速发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：文具行业发展不及预期、新业务推广不及预期等。