事件：2019年H1公司实现营收72.7亿元，同比+16.7%；归母净利润2.3亿元，同比+16.9%；扣非后归母净利润2.1亿元，同比+15.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中二季度单季实现营收34.6亿元，同比+16.7%，归母净利润0.85亿元，同比+18.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）剔除河北家家悦，公司上半年营收增速为13.8%，归母净利润增速为22.5%。
　　毛利率、期间费用率均维持稳定。（1）毛利率上升0.07pp至21.6%。（2）期间费用率上升0.02pp至17.3%。其中销售费用率下降0.13pp至15.3%，管理费用率下降0.16pp至2.1%，财务费用率上升0.31pp至-0.08%，主要受存款收益及手续费影响所致，总体来看，各费用率均保持稳定态势。（3）经营性现金流为2.61亿元，比去年同期增加8%。
　　公司经营质量稳定，张家口门店改造效果显著。营收增加主要由公司同店收入增长、新店发展及非同一控制下合并河北家家悦所致。（1）上半年公司新增门店40家（包括河北家家悦纳入合并报表的已开业门店11家），新增门店中大卖场18家、综合超市19家、其他业态3家，同时关闭门店14家，报告期末门店总数758家，净增加门店26家。（2）上半年公司同店增速达到4.4%（去年同期为3.9%），同店增长优异。（3）公司加快了对于新收购的河北家家悦的改造，改造效果明显，整体全年有望减亏。
　　公司未来业绩增长点：（1）维持较快展店速度。公司在维持胶东地区优势地位的同时，积极推动“西部计划”，打造跨省连锁超市，预计全年新开店达到100家。（2）各区域、各品类均稳步增长。2019H1胶东地区收入同比增加12.3%，毛利率与去年同期持平；胶东外地区受益于河北家家悦并表收入同比增加49%，毛利率提升0.61pp。分品类看，公司生鲜品类同比增长17.7%，食品化洗与百货的营收增速分别为14.3%、23.1%，毛利率变化均不大。公司在加快开店速度的同时，各区域、各品类实现稳步增长，经营质量稳定。
　　盈利预测与评级。预计家家悦2019-2021年归母净利润分别为5.2亿元、6亿元、6.7亿元；EPS分别为0.85元、0.98元、1.1元，对应PE分别为28/25/22倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动或不及预期；新区域扩展及新增项目投入或不及预期。