事件：公司公告称，2019H1实现营业总收入96.76亿元，同比+ 1.61%；实现归母净利润5.03亿元，同比+3.65%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　消费者为中心的改革创新的企业核心竞争力得到验证。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司百货、购物中心优化购物体验，提升客流、顾客粘性；同时，门店数字化转型。经营能力的提升转化为业绩层面表现，19H1公司超市到家业务、百货线上销售额yoy+46%、+200%；公司营收增长1.61%，优于行业水平（1.5%）。可选消费承压，公司改革转型为抓手成为百货转型领军者。
　　多元业态互补缓解业绩压力。公司定位社区购物，通过百货、超市等多业态合作互补保持业绩稳步增长。经济增速放缓下，超市便利店等刚性消费稳定性凸显，超市、便利店同店营收增长9.07%、4.06%，成为公司主要增长点。短期看，可选消费放缓导致百货业绩继续承压；购物中心在体验式、服务价值、差异化改造下，同店营收表现平稳。我们认为，多元业态互补有助于各个业务之间互补拉升营收。长期看，公司多元业态合作下业绩具备韧性和增长弹性。
　　供应链的整合与升级提升公司盈利能力。公司推进供应链全国整合，物流仓已实现全国网络覆盖。依靠完善的供应链体系，公司不断深化国际直采、生鲜源采、自有品牌，实现品质可控、成本降低。百货方面，天虹采取联营、自营相结合，扩大自营占比，提高公司毛利水平。超市/便利店生鲜直采、自有食品开发销售，贡献主要增长点。供应链升级推动毛利率稳步提升，2019H1公司国际直采、生鲜直采、自有品牌销售额同比增涨43.2%/23.2%/32.1%，公司零售毛利率上升0.79pct。
　　盈利预测：我们预计公司19/20/21年公司实现收入19.64/20.56/20.96亿元，增速2.62%/4.71%/1.93%，同期实现归母净利9.92/10.69/11.32亿，同比增速9.71%/7.71%/5.92%，EPS为0.83/0.89/0.94，对应PE为13.91/12.92/12.19，给予“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险，转型创新不及预期。