报告要点：
本周是2010年央行公开市场操作的第一周，不过央行却送来了节后的一份“沉甸甸的礼物”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本周公开市场净回笼资金1370亿，规模较09年底周均不足100亿明显上升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）更重要的是3个月央票发行利率在时隔4个多月之后，重新上行，提升4bp至1.3684%。
􀁺  央行对一季度信贷放量的担忧促发3个月央票发行利率的提升。自09年8月中旬持稳以来，3个月央票发行利率跟随1年央票持稳已将近4个多月。为何现在提升？遵循以往的逻辑，我们认为一季度信贷放量将是促发央票利率提升的最直接原因。一方面，2010年央行工作会议再次强调“尽量使贷款保持均衡，防止季度之间、月底之间异常波动”，说明央行对于信贷投放稳定性的重视程度要大于往年，09年信贷投放那种前高后低的节奏明显打乱了央行对货币供应的控制；另一方面，自从09年7月信贷大幅回落以来，当前银行的信贷投放意愿将得到极大地释放。而据我们的了解，节后第一周信贷投放较多也验证了这一点。因此，3个月央票利率的提升带有很明显的预防色彩，除了通过提高货币市场工具收益率以降低信贷的相对收益率之外，同时也向银行传达明显的政策调控信号。
􀁺  近期1年央票发行利率提升的概率在加大。从预防信贷放量的逻辑来看，近期1年央票发行利率的提升概率也将大大增加。因为与3个月央票利率相比，1年央票利率才是货币市场利率的基准所在。1年央票利率的提升能更加明显地抬高货币市场利率，政策信号也更加强烈。当前1年央票发行利率与1年定存利率仍有近50bp的差距，后续的上升则需加息为其打开空间。由于当前CPI的回升并不具备持续性上涨的动力(近期蔬菜价格的大幅上涨是气候因素所致，而水价的调整属于一次性)，因而我们预计央行加息很可能是下半年的事。考虑到这一因素，央行或对1年央票利率的提升幅度和节奏有所控制，以保留操作空间。如果1年央票发行利率重拾升势，预计将逐步回到当前二级市场收益率2.06%左右的水平，提升幅度为30bp。
􀁺  关注市场可能过度反应带来的超调机会。对于债市而言，1年央票利率的提升很明显将导致债市收益率的上行。不过一旦1年央票利率上升并达到阶段性稳定状态，债市的风险将得到阶段性释放，对于债市的后续行情反倒有利。此外，如果市场对央票利率上行预期出现过度反应，如超过30bp，则可关注预期超调所带来的短期交易机会。