航空股的超额正收益取决于供需和成本费用控制。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】通过海通航空股指数与海通综合指数的历史走势进行对比（从2000年1月至今），我们发现航空股获得显著超额正收益的时期，主要特征表现为：1）需求增速远大于运力投放增速，超市场预期；2）成本费用（人民币升值或油价下跌）得到有效控制。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）这两个条件同时满足时，航空股将迎来其投资的黄金时期。
 
中国民航业需求高增长仍将持续，弱盈利状况将获改善。在预期未来5年中国GDP复合增长率在8%的前提下，保守估计民航运输周转量5年复合增长率仍将维持10%以上。
 
行业整合得以落实，或将深化；竞争压力将有所缓解。国内航空业的市场集中度在2006年达到峰值（国有三大航空公司客运市场占有率最高为76%）之后，随着民营航空公司的快速成长，到2009年11月底，国有三大航空公司市占率下降为67.5%。由于金融危机导致的需求下滑，以及竞争日益激烈导致的航空公司运营压力增大，航空业的区域整合也被提上议程。东航和上航的重组终于落子，并将于近期进入实施阶段，这将使三大航的市场占有率再次被提升至72%。考虑到未来国航整合深航的可能性，航空业的市场集中度仍有较大的提升空间。
 
航空客运需求将继续回暖，货运市场将快速复苏。在经历了2008年需求增速的大幅下滑后，2009年国内客运需求从年初就呈现较强的复苏势头，国际客运需求也自7月份以来持续同比正增长；航空货运市场自8月份开始同比转正，单月货运周转量创历史新高。考虑到市场对明年GDP增长率达到9.5%，以及进出口总额同比增长15%的预期，我们认为整个航空业需求将继续维持复苏势头。预计2010年航空客运周转量和货运周转量同比增长分别为15%和20%。
 
成本传导机制理顺，市场集中度提高，航空业单位公里收益有望回升。燃油附加费与油价联动机制的正式出台，将有助于航空业降低油价上涨对公司盈利造成的负面影响。随着行业集中度的提升，航空公司的实际票价水平将有所提升，保守估计明年各航空公司平均客公里收益较2009年增长5%。
 
投资建议。根据我们对需求与供给增速的预测，2010年需求增速将超越供给3个百分点，尽管较2007年行业景气高点时差额低1.5个百分点，供求偏紧仍将推动行业景气复苏。考虑到明年世博会、亚运会等事件的刺激，我们也看好航空股在2010年由于主业超预期增长与人民币升值双轮驱动带来的超越市场的机会。行业风险主要来自于超预期的航油价格涨幅，突发事件（如大规模传染性疾病的爆发）的影响，航空业碳排放收费，以及高速铁路的快速崛起对航空运输所产生的替代作用。