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扬农化工研究报告:太平洋证券-扬农化工-600486-资产整合,扩大协同效应,稳固农药行业龙头地位-190610

股票名称: 扬农化工 股票代码: 600486分享时间:2019-06-11 10:21:50
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 柳强,杨伟
研报出处: 太平洋证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 买入(上调)
研报大小: 772 KB 分享者: swq****719 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事件:公司发布《重大资产购买暨关联交易报告书(草案)》,以约9.13亿元现金购买中化作物100%股权和农研公司100%股权。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  主要观点:
  1.资产整合,协同效应,做大做强
  标的资产:中化作物100%股权和农研公司100%股权。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  资产定价:资产基础法,中化作物评估值87,871.64万元,农研公司评估值3,409.45万元,双方协商最终交易价格为91,281.09万元。
  业绩承诺:2019年-2021年实现归母扣非净利润合计不低于29685.94万元。
  业绩奖励:若标的公司实际净利润总和高于业绩承诺总额,将对超出部分实行业绩奖励,约定的业绩奖励总金额不得超过本次交易价格的20%。
  估值公允:标的资产2108年净资产为5亿元,净利润0.89亿元,对应购买静态市盈率10.18倍,PB1.8倍,可比7家上市公司算术平均市盈率为12.81。对应标的资产业绩承诺期,即2019-2021年,市盈率为9.22。
  财务能力提升:根据合并备考业绩,2017年-2018年备考营业收入分别为77.86亿元(+75.43%)、85.83亿元(+62.24%);归母净利润分别为5.93亿元(+3.2%)、9.84亿元(+9.85%);基本每股收益分别为1.91元(1.86元)、3.17元(2.89元),均有提升。但公司资产负债率分别为61.38%(42.79%)、57.90%(35.09%),有所增长。
  中化作物:子公司主要包括沈阳科创和南通科技两大生产基地。其中沈阳科创主要从事米斯通、咪草烟和吡蚜酮等原药的生产与销售,具有行业核心竞争力。2018年,中化作物净资产6.12亿元,实现销售收入32.98亿元,主要包括制剂(46.37%)、原药(25.54%)、贸易(28.09%)。若按产品类别划分,主要为除草剂(64.15%)、杀虫剂(13.80%)、杀菌剂(7.26%)、其它(14.79%)。其综合毛利率为21.66%,实现归母净利润1.16亿元(+35.61%)。
  农研公司:农药专业研究机构,拥有目前国内较为完善的新农药创制体系,建有农药国家工程中心和国内唯一的新农药创制与开发国家重点实验室。比如其创制的氟吗啉、四氯虫酰胺、乙唑螨腈系列产品在国内具有较高知名度和影响力。2018年,农研公司净资产-1.12亿元,实现主营收入3579.23万元,净利润-2714.08万元。
  收购意义:公司通过整合农研公司研发资源,中化作物子公司的生产和全球销售网络资源,形成研、产、销一体化的更为完善的产业链,充分发挥协同效应,扩大市场份额,做大做强。同时,公司将发展成为中化国际内农研业务和管理的一体化平台。
  2.农化刚需,行业格局良好,新项目稳步推进
  “3.21”响水特别重大安全事故后,江苏省发布了《江苏省化工产业安全环保整治提升方案》,落后产能持续淘汰,同时,化工行业准入门槛和标准进一步提高。作为高污染、高技术门槛的农药行业经历新一轮洗牌,利好具有环保、技术、园区、一体化优势的龙头企业。公司多年来深耕农药行业,坚持仿创结合的技术创新战略,先后攻克多项菊酯关键技术,自行研发新产品63个,是国内仿生农药行业规模最大的企业。同时,公司正推进多个项目建设。(1)优嘉三期计划投资20.22亿元,预计年均营业收入为15.41亿元,总投资收益率18.40%。(2)优嘉公司计划投资4.3亿元,预计年均营业收入为10.23亿元,总投资收益率29.75%,项目投资财务内部收益率(所得税后)21.63%。(3)优嘉公司计划投资2.02亿元建设32,600吨/年农药制剂项目,预计可实现年均营业收入6.25亿元,项目总投资收益率为36%。
  3.盈利预测及评级
  暂不考虑购买资产并表影响,我们预计公司2019-2021年归母净利分别为10.59亿元、11.80亿元、13.58亿元,对应EPS3.42元、3.81元、4.38元,PE15.3X、13.7X、11.9X。考虑公司为优质农药龙头,环保、园区、技术优势明显,打造国内农化标杆企业,近期回调较多,上修至“买入”评级。
  风险提示:产品价格大幅波动、项目进展不及预期
  

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