基 本 结 论
可转债的期权价值。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】实践中我们对一个转债标的价格的估算,通常是综合各因素估算出其转股溢价率,然后再根据转股价值估算出转债价格。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)本篇专题我们换一个视角,从定量分析的角度对常见的期权定价模型进行介绍,然后通过债底加期权的方法定量计算转债的价格。目 前常用的期权计算方 法 有Black-Scholes 公式、二叉树定价法、蒙特卡洛模拟法等。
期权定价模型。B-S 公式是基于连续时间而推导出的期权价格均衡解,二叉树模型则是离散时间下的模型。B-S 公式是二叉树模型的极限结果,如果把时间分成足够多相等的小区间,基于二叉树模型得到的期权价格与基于 B-S公式得到的解是无限接近的;蒙特卡洛模拟主要是应用了抽样的思想,先对标的资产价格的路径进行抽样,然后计算衍生品的收益,并将此过程往复很多次,最后计算这些收益的均值并以无风险利率进行贴现,在模拟次数足够多的情况下,理论上可以得到一个无限接近正确答案的解。
总 结。三种模型计算的期权价值差异不大。B-S 模型计算的优点是简便清晰,缺点是计算欧式期权的,对于转债这种奇异期权的计算有一定的偏差。另外,赎回权、回售权、向下修正权这些重要条款均未考虑在内;二叉树定价法的优点是考虑了转债美式期权的特点,相对直观,缺点在于依然未考虑赎回条款、回售条款、向下修正条款存在的路径依赖,且计算比较麻烦;蒙特卡洛模拟法的优点在于将所有条件都考虑在内,缺点是计算量较大。
本周转债市场回顾:本 周 股 市 跌 幅 较 大 。 截 止 周 五 收 盘 , 上 证 综 指 下 跌2.45%,创业板指下跌 4.56%。分行业来看,仅有银行板块实现上涨,农林牧渔、国防军工和医药生物行业跌幅较大;本周中证转债指数较上周下跌2.17%。从个券表现来看,跌多涨少,广电转债、盛路转债和东音转债涨幅最大;本周共有 18 家公司发布可转债及可交债最新进度情况,其中 6 家公司发布可转债董事会预案,6 家公司可转债方案获股东大会通过,4 家公司可转债方案获证监会核准,2 家公司可转债方案获发审委通过。
风险提示:1)经济基本面变化、股市波动带来的风险;2)正股业绩不及预期,股权质押风险等;3)期权定价模型的应用存在局限性。