◆营收及毛利率表现达致指引,非经营性收益导致净利润超预期
1Q19 公司实现营收 2.20 亿美元,同比增长 5.1%,环比下降 11.4%,达致公司指引。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】毛利率为 32.2%,同比上升 0.1 个百分点,环比下降 1.8 个百分点,略高于公司指引 32%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)经营开支率为 14.4%,同比上升 2.3 个百分点,主要由于 12 寸厂新增 OPEX 费用但未有收入贡献。由于金融资产公允价值变动等非经营性收益影响,净利率同比提升 1.0 个百分点至 21.1%,实现归母净利润0.47 亿美元,同比增长 18%。
◆出货:1Q 同比下滑,2Q 环比改善,2H 能否恢复同比增长仍不确定
受季节性影响,客户需求不及预期,1Q19 晶圆出货量环比大幅下滑 16%,首次同比下滑,降幅约 1.8%,导致产能利用率回落至 87%创 17 年来历史低位。伴随客户补库存,二季度晶圆出货有望实现环比上升,推动产能利用率改善。然而由于晶圆生产及出货间存在时间差,1Q 部分晶圆制造成本将递延至 2Q,导致 2Q19 毛利率仍承压,公司指引 2Q19 毛利率将继续降至 30%。下半年为传统需求旺季,我们预计 2H19 晶圆出货相比上半年有望明显反弹,但在 2H18 高基数基础上能否实现同比增长仍存在不确定性。
◆ASP:表现强劲创历史新高,驱动 2H19 晶圆销售额维持健康增长
1Q19 晶圆 ASP 创历史新高,同比上升 6.3%,环比上升 4.9%,主要由于产品结构优化效益继续释放,智能卡、MCU、功率器件等各分部 ASP 均有上升。尽管晶圆出货表现相对弱势,ASP 上涨有望驱动公司 2H19 晶圆销售额仍维持个位数增长。
◆估值与评级
鉴于 8 寸厂毛利率不及预期以及 12 寸新厂 OPEX 拖累,下调 19-20 年净利润预测 11%/4%至 1.7/2.0 亿美元,预计 21 年净利润为 2.5 亿美元,对应18-20E CAGR 为 12%。公司业绩环比改善趋势确定性高,需求逐渐复苏将驱动营收健康增长,然而在 18 年高基数基础上 19 年经营利润面临下滑风险,后续 8 寸厂盈利改善以及 12 寸厂产能顺利爬坡带来亏损率收窄有望驱动整体业绩恢复快速增长,参考其历史 PB 估值区间(0.7-2.0 倍),认为给予 19年 1.4 倍 PB(对应 19 年 19 倍 PE)为合理估值水平,下调目标价至 19.5元港币,下调至“增持”评级。
◆风险提示:中国区晶圆代工竞争加剧;产品结构改善不及预期。