投资要点
        需求端升级+供给端整合，个护行业赛道升级，市场空间可期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1）生活用纸：成本+环保压力加速小厂出清，龙头迎接量价齐升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我国生活用纸人均消费量、ASP不足海外成熟市场5成。高品质纸巾或带动行业规模维持近双位数增长。2）卫生巾：虽行业渗透率已饱和，但适龄年龄段拓宽+使用频次增长+产品升级提振ASP，预计该市场规模将维持中单位数稳健增势。龙头企业可凭借品牌效应提升市场份额。3）纸尿裤：婴儿市场渗透率仅6成，优质民族品牌待发力。人口老龄化趋势明显，成人市场仍为蓝海。  
        全品类布局+产品升级，恒安盈利能力持续领跑市场。我国传统个护企业产品线较单一,而恒安国际业务结构对标海外成熟市场。旗下多类别产品覆盖多毛利率带，不仅丰富了收入来源，亦成功分散了成本及竞争风险。协同效应促使公司毛利率超越行业平均水平约1成。公司近年来亦展开全品类升级。预计高毛利产品占比的提升有望进一步优化公司盈利能力。  
        品牌+渠道优势奠定核心根基，外延扩张铸造发展之路。公司通过30余年耕耘，心相印、七度空间等品牌深入人心、线下渠道兼备深度广度、线上渠道快速发力。在品牌及渠道优势的支持下，公司既有业务持续跑赢大市。增量方面，公司开启外延拓展新篇章：投资芬浆厂打通上游，收购皇城、声科进军东南亚及欧美市场。海外业务有望保障公司未来发展动力。  
        首次覆盖给予审慎增持评级，目标价78.5港元。短期看，公司盈利能力将迎来确定性改善。据我们测算，受益于浆价下行+增值税改+汇兑压力减缓影响，公司2019年毛利率有望提升2-3pcts。随着阿米巴成熟磨合，公司营运效率有望稳中有升。长期看，个护行业渠道为血液，品牌为生命。我们看好恒安优于国内外竞争者的渠道布局及品牌沉淀。公司可进一步通过产品升级以提升盈利能力、优化管理以提升经营效率、外延扩张以加速发展，形成强者恒强态势。此外，我们亦看好公司稳健的派息政策，具备一定安全边际。我们预测公司2019/20/21  EPS分别达3.69/4.09/4.52元人民币；给予目标价78.5港元，对应16.2/14.6/13.2  PE倍数。给予"审慎增持"评级。          
        风险提示：原材料价格显著波动，竞争加剧，汇率显著波动，新品推广不及预期