事件：3月28日，公司公布了2018年年度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　投资要点:
　　公司业绩基本符合预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2018年，公司实现营收62.44亿元，同比增长14.16%；营业利润35.86亿元，同比增长4.66%；净利润22.00亿元，同比增长2.57%；扣非后净利润18.81亿元，同比下降12.23%；基本每股收益1.93元，利润分配预案为拟每10股派发现金红利1.80元(含税)。2018年，公司非经常损益项目合计3.19亿元，其中政府补助6810万元，投资收益4.75亿元(主要系持有约占SQM总股本2.1%的B类股份，转入长期股权投资时原计入其他综合收益的累计公允价值变动损益转至投资收益)。
　　行业需求将持续增长，锂资源行业集中度较高。据中国有色协会锂业分会统计：2018年世界锂及其衍生物产量折合碳酸锂当量约27.82万吨；2018年全球锂的消费量折合碳酸锂当量约27万吨，供应略大于需求。而Roskill预测显示：短期和长期的锂消费量都将受到新能源电动车等应用锂电池的行业的推动，但短期内锂消费量增长率将较温和，自2017年至2022年将每年增长18.9%。随后受到新能源尤其是电动车领域推动，可充电电池的锂消费量自2017年至2027年预计将取得每年27.2%的增长，2027年达到122万吨碳酸锂当量。全球锂资源行业集中度较高，其中全球优质矿石锂资源主要集中在澳大利亚，2017年产量占比为58%；卤水锂资源主要集中在智利和阿根廷，2017年产量占比分别为21.2%和8.2%。消费方面，2017年全球锂精矿产量折合碳酸锂当量为26.97万吨，同比增长13%，其中全球前六锂矿供应占比较高，如第一和第二的泰利森和SQM占比分别为29%和16%(17年全球锂矿供应占比详见图3)。
　　公司行业地位和锂资源优势显著。Roskill报告统计显示：按2017年度销售收入计算，公司是世界第二大以及亚洲最大的锂生产商，亦为中国唯一通过大型、单一且稳定的锂精矿供给实现自给自足的锂化合物及衍生物生产商；按2017年的产量计，公司是世界第三大以及亚洲和中国最大的锂化合物生产商。2017年公司锂化工产品全球市场占比约16%，位居第三。锂资源方面，公司现持有两处锂矿资产，即公司控股的泰利森所拥有的澳洲格林布什矿场及公司全资子公司盛合锂业拥有的中国雅江措拉矿场。2018年，泰利森持续进行矿区勘探工作，累计发生勘探支出458.41万澳元。同时根据BDA出具的储量评估报告，截至2018年3月31日，格林布什锂矿区资源量及储量折合碳酸锂分别为878万吨和690万吨。而四川雅江县措拉锂辉石矿采矿权目前作为储备锂矿资产尚未投产使用，该矿储量碳酸锂当量为63万吨。同时，公司参股了多家资源类公司，主要包括在其租赁的Atacama盐湖区域，锂离子探明储量为489万吨，潜在储量333万吨，总储量为813万吨；根据SQM与采矿权出租方Corfo公司于2018年1月17日达成的协议，2030年12月31日之前，SQM在Atacama盐湖区域可动用锂金属配额为349,533吨，折合碳酸锂当量约220万吨。值得注意的是，18年公司成功购买了SQM23.77%的股权，成为其第二大股东，而SQM为全球最大的锂化工产品生产商。
　　公司主营业务营收稳步增长。公司是全球领先的锂产品供应商，产业横跨亚洲、大洋洲，已成为全球为数不多的上游与中游全面垂直整合的锂生产商之一，业务涵盖锂原矿开采、锂精矿加工以及锂化工产品生产。公司获取的锂精矿主要用于生产四大类锂化工产品—碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂及金属锂。受益于下游需求增长及公司产业链一体化优势，2018年，公司锂化合物及衍生品实现营收40.41亿元，同比增长9.33%，在公司营收中占比64.71%；锂矿销售43.45万吨，同比增长6.70%，对应营收22.02亿元，同比增长24.24%，营收占比35.26%。
　　锂行业相关产品价格大幅波动，新能源汽车行业景气度持续向上。2018年以来，主要锂相关产品价格大幅波动，其中碳酸锂价格在第四季度短期触底后窄幅波动，而氢氧化锂等产品价格持续承压。19年以来，碳酸锂价格仍维持窄幅波动态势，其中电池级碳酸锂在8.0万元/吨附近有一定支撑，后续重点关注我国盐湖提锂技术进展，如获得重大突破则碳酸锂价格仍将承压。需求方面，全球新能源汽车景气度将持续向上，18年全球新能源乘用车销量201.82万辆，市场占有率为2.1%。据统计：未来5-10年，全球汽车制造商在电动汽车技术上将增加3000亿美元支出，其中我国占比仅50%。2018年，我国新能源汽车销量124.67万辆，同比增长62.38%；19年1-2月合计销量14.89万辆，同比增长104.28%。3月26日，财政部等四部委公布了2019年我国新能源汽车财政补贴政策，总体符合预期，后续重点跟踪新政对新能源汽车销售影响，预计19年我国新能源销量仍将增长。
　　重点关注公司项目建设和市场拓展进展。目前，公司主要依托四川射洪、江苏张家港和重庆铜梁生产基地提供碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂及金属锂产品，张家港基地拥有全球最大的全自动化电池级碳酸锂生产线；公司正在西澳大利亚奎纳纳（Kwinana）建设两期共计4.8万吨电池级氢氧化锂生产线，其中一期工程已于2018年底进入阶段性调试和产能爬坡阶段；四川遂宁安居区2万吨电池级碳酸锂生产线正在建设中，将打造行业自动化和集约化产线标杆，满足国内外顶级正极材料厂商的品质要求，后续重点关注项目建设进展及市场拓展进展。为进一步延伸产业链，19年3月，公司公告拟8.82元/股的价格处置4992.5万元对厦钨新能源增资，增资后持股占比3%，此次增资符合公司“夯实上游、做强中游、渗透下游”的发展战略。值得注意的是，公司由于具备产业链一体化优势，其碳酸锂和氢氧化锂产品现金成本优势显著，其碳酸锂生产现金成本国内最低。另外，公司控股子公司泰利森正建设与现有工厂相邻的第二座和第三座化学级锂精矿扩产工厂(CGP2和CGP3，二者产能为60万吨)，按计划将分别与19年第二和第四季度竣工并开始试生产。
　　盈利能力回落提升，预计19年将承压。2018年，公司销售毛利率67.60%，同比回落2.55个百分点，其中第四季度为59.51%，环比三季度回落5.20个百分点。全年分业务毛利率显示：锂矿为71.89%，同比回落0.22个百分点；锂化合物及衍生品65.25%，同比回落4.16个百分点。结合公司单季度盈利走势及行业价格变化，预计19年公司盈利能力总体将承压。
　　财务费用大幅增长，关注融资进展。2018年，公司三费合计支出8.84亿元，同比大幅增长151.08%，对应三项费用率为14.16%，较17年提升7.72个百分点，主要系为完成收购买SQM23.77%股权新增借款35亿美元导致利息支出增加、美元和澳元汇率上升致文菲尔德汇兑损失增加。具体至分项费用：销售费用4370万元，同比增长14.17%；管理费用3.69亿元，同比增长42.89%，主要系实施投融资项目相关中介咨询费增加；财务费用4.71亿元，同比增长751.40%，截止18年底：公司资产负债率为73.26%，较17年提升30.89个百分点。后续重点关注公司相关融资方案进展，如3月28日公司公布了拟发行不超过20亿元的债券融资计划，发行期限不超过3年。
　　维持公司“增持”投资评级。预测公司2019-2020年摊薄后EPS分别为1.96元与2.21元，按3月28日34.45元收盘价计算，对应的PE分别为20.8倍与17.6倍。短期而言，碳酸锂价格总体窄幅波动，但价格相比18年均价总体回落，同时财务费用将影响公司业绩。中长期而言，公司具备显著的产业链优势和行业地位，结合新能源汽车行业发展前景，维持公司“增持”投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销量低于预期；盐湖提锂技术进展高于预期；产品价格大幅波动；融资进度不及预期；汇兑损失。