事件
 8月29日，公司发布2018年半年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】报告期内，公司实现营业收入100.14亿元，较上年同期增加8.23%；归属于上市公司股东的净利润20.66亿元，较上年同期增加10.20%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）EPS为0.46元。
其中第二季度公司营业收入42.27亿元，同比增长3.28%，实现归母净利润9.35亿元，同比增长8.12%。
投资要点
 .上半年公司营收净利稳健增长，存货情况继续改善：上半年公司营收净利实现稳健增长。分季度看，公司Q1、Q2分别实现营收增长12.16%、3.28%，分别实现净利增长11.97%、8.12%，二季度业绩增速略有下滑。营收方面，我们认为，公司二季度营收增速下滑，主要源于公司街边店占比仍然较大，受整体消费增速有所下降，主品牌海澜之家增速略有下滑。净利润方面，上半年公司主品牌自营渠道增多推升毛利率，精细化管理见效降低管理费用率，库龄结构良好使资产减值损失占营收明显降低，整体净利率上升带动利润增速快于营收增速。
盈利能力方面，公司上半年主品牌直营渠道占比提升推动毛利率同比上行0.45pct至40.59%，广告营销增多带动销售费用率同比增加1.02pct至7.66%，精细化管理致管理费用率降低0.46pct至5.12%，利息减少使财务费用率提升0.70pct至-0.29%，资产减值损失占营收较去年同期降低1.47pct至0.71%，整体净利率微升0.36pct至20.63%。
存货方面，受益16、17年的库存清理，目前公司存货持续优化，上半年末存货较去年末仅增加约4%，且存货占营收比例较去年同期下降2.70pct至88.13%。存货周转方面，上半年公司存货周转天数为262天，较去年全年的277天降低5.4%。公司存货上半年继续改善。
 .主品牌增速毛利率持续提升，爱居兔品牌保持较快营收增长：渠道方面，上半年公司净拓店305家，其中海澜之家品牌净增191家/+4.24%，爱居兔净增108家/+10.3%。分品牌看，上半年占营收84%的海澜之家品牌营收增长6.19%，毛利率较去年同期提升3.44pct至43.39%，随着购物中心直营店的持续开拓，未来主品牌毛利率有望继续稳步提升。占营收6%的爱居兔品牌上半年实现营收增长82.25%，继续维持较高营收增速，而爱居兔毛利率有所下滑，我们认为是开店较快所致。占比9%的圣凯诺品牌上半年营收同比下降12.91%，源于该品牌服饰为商务定制，订单或存在不稳定性。
 .公司外海市场持续拓展，对外投资稳步推进：海外拓展方面，公司主品牌目前已在马来西亚、新加坡拥有11家门店，未来公司计划积极有序推进品牌国际化进程，逐步打开泰国、越南的市场。公司主品牌定位大众休闲，具有较好性价比，东南亚市场或为公司提供新的增长点。对外投资方面，公司围绕时尚服饰主业，积极寻找并购标的，努力优化产业布局，为公司的持续增长注入内生动力。上半年，公司通过增资方式获得置禾国际贸易（上海）17.10%股权、英氏婴童2.70%股权，截止6月末公司共持有英氏婴童45.52%股权。公司对外投资稳步推进，未来或形成品牌矩阵带动业绩增长。
投资建议：海澜之家是我国大众服饰龙头，公司渠道持续优化，品牌外延持续进行，精细化管理见效，预计全年可实现稳健增长。我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.82、0.92和1.00元。净资产收益率分别为21.0%、19.5%和18.0%。目前股价约为2018年EPS对应12倍，维持"买入-A"建议。
风险提示：公司库存或仍处于较高水平；门店调整及新品牌推广或不及预期；服装终端零售或不及预期。