事件：公司今日公布2006 年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】全年实现主营收入18.37 亿元，净利润3.03 亿元，分别同比增长19.01％和55.41％。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）实现每股收益2.47 元，略低于我们此前的预期约4％，主要是公司房地产收益的确认慢于我们本来就相对保守的预期。简评：公司各项业务的经营状况基本符合我们此前深度调研报告（20060108）的预期。需要强调的是，我们之前对公
司2007 年EPS 的预测为2.78 元，其中未充分考虑公司房地产业务的影响。而如果按照目前房地产业务的状况预测，公司2007 年EPS 有望达到3.50 元左右。但是，公司大股东、高管、流动股东之间的博弈仍是影响这家公司股价的主要因素，这也体现在了2007 年初政府某位代表在媒体上关于关于国际商贸城三期的态度上。在全流通环境下，来自大股东和实际控制人的行为可能是评估短期股价的重要依据。由于小商品城仍旧是一个政府色彩相对浓厚的上市公司，财务预测和现金流估值也许很难评估其短期行为。我们认为，公司中长期投资价值仍旧明显，但短期存在的不确定因素是中小股东难以控制的。
我们维持对小商品城“增持”的投资评级，基本维持此前对公司的估值观点（2006 年10 月18 日），即：“我们一直建议使用绝对估值法来评估小商品城的价值，……由于公司自有现金流年度波动较大（主要源自公司波动较大的预收款项），我们选择了这样的方法：对公司财务报表和FCFF 做了未来35 年的预测（直到2040 年），然后假设35 年之后终
值为零。我们认为这种假设遵循了谨慎性原则，尽量避免高估倾向。DCFF 估值结果显示，小商品城的内含价值区间为64.14-79.10 元……需要指出，在三期建设和一期提价等增厚因素均未确定的情况下，我们的业绩预测和估值结果均未包含这些信息。而且我们的预测和估值中使用了较为保守的假设，因此我们认为我们估出的是公司股价的下限……对
于小商品城这类租金收入稳定、有息负债不高的公司，NOI 估值方法也是一种国际上通用的评价办法，……如果以12-18年做为要求回报期，公司目前商业物业的合理估值为84.38-111.29 元（参见附表3）。”
有关2006 年报的具体数据分析。
从主营收入结构来看，公司的市场经营收入同比增长44.07％，达到9.116 亿元，主营利润率也提高到了62.95％，提升了5.72 个百分点。主营收入主要原因是国际商贸城二期二阶段于2005 年10 月开业，2006 年全年体现收入等导致。而主营利润率目前的水平应该可以长期稳定下去。
房地产销售收入2006 年只确认了15051 万元，主要是对商城世纪村二期住宅用房的确认。而公司以金桥人家（建筑面积20 万平米左右）为代表的楼盘有望在2007 年集中体现，这部分的收益有望达到0.80 元左右。公司酒店经营收入为13229 万元，较大幅度的增加（48.36％）主要是2005 年10 月投入运营的海洋酒店本年度全年体现收入，且主营利润率也略有增加，达到68.68％。
公司进出口贸易额继续下降，但由于占净利润比重本来就较低，从而对公司净利润影响就不大。这项业务（代理出口）的存在实际上可以视作公司间接的对市场经营的“配套业务”。我们预期此项业务对公司净利润的贡献仍将维持现状。
展览广告收入2006 年实现了20%左右的增长，但毛利率有所下降。2007 年之后，公司有可能新建会展中心，以应对目前在义乌小商品博览会期间已经供不应求的展位需求。但此项投资虽然不会给公司损益构成负担，但可能拉低净资产收益率。
我们根据2006 年各项主营业务收入和主营利润率的数据调整了对公司2007-2008 年主营业务构成的预测（参见表1），同时也调整了对整个损益表的预测（参见表2），我们对2007－2009 年EPS 的最新预测分别为：3.30 元、3.040 元和3.134元，该预测的假设相对保守。