周大福作为中国金银珠宝行业的龙头，在经济稳定发展和消费升级的大环境下，公司在大中华地区的销售业绩逐步回暖。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司针对收入贡献占60%以上的中国内地采取“双线发展”策略，即，于一、二线城市提高平均售价，于三、四线城市扩大市场渗透率。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）加之新创品牌和新零售概念的助力，我们认为周大福在高端金银珠宝市场中将有能力保持业务可持续增长。
公司2019财年第一季度业绩基本符合预期
根据周大福公布的2019财年第一季度（2018年4、5、6月份）未经审核运营数据，中国内地市场零售额同比增长11%（较上一季度下降2个百分点），香港及澳门市场零售额同比增长21%（较上一季度增长10个百分点）。中国内地市场同店销售同比增速达到4%，香港及澳门市场同店销售同比增速达到26%（2018财年四季度，公司中国内地市场同店销售增速为7%，香港及澳门市场同店销售增速为17%），是自2017财年二季度以来的恢复性增长，已回升至前期水平线，也是自那时开始港澳地区表现出更优的同店销售增长。公司中国内地市场同店销量同比持平，香港及澳门市场同店销量同比增长13%。
两大产品方面，公司中国内地珠宝镶嵌首饰同店销售均价同比增长7.7%（由6500港元上升至7000港元），同店销售增长下降4%，销售收入增长3%；香港及澳门市场珠宝镶嵌首饰同店销售均价同比增长1.8%，同店销售增长上涨26%，销量同比增长24%。内地市场黄金产品销售均价同比增长8%，销量同比也录得双位数增长；两大市场的黄金产品的同店销售均录得双位数增长，同店销售均价的涨幅均超过季内国际黄金均价同比上涨的4%。
销售渠道方面，2019财年一季度公司净开设75家线下门店，门店总数达到2660家，同比增长10.4%。其中内地新增71家门店，包括62家周大福珠宝、1家周大福钟表、3家SOINLOVE、和5家MONOLOGUE。公司于内地线下渠道快速扩张，但其同店销售增长需在下一财年才能有所体现，同时内地市场线上零售额同比增长24%，较2018财年各季度的增速有所放缓。
盈利预测及估值
考虑到公司目前属于恢复性增长，结合净增门店数提速和新品牌的推广力度加大，我们预测2019财年全年公司的收入同比增长13.1%，增长势头延续但增速放缓。贸易战导致全球避险情绪升温，人民币贬值的预期，我们预计公司毛利率增速为26.42%较上一年下降0.99个百分点。港股主板同业估值水平在10-13倍，周大福目前动态市盈率18倍左右，预测2019财年PE为15倍。
风险提示
公司门店扩张速度不及预期、人民币贬值预期增强导致赴港澳消费力减弱、公司对新生代消费需求判断失误导致新品牌市场份额被同业竞争者侵蚀。