宏觀
下半年投資怎麼看？ ——從融資角度看投資
今年社會融資增速從12%下滑至9.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在融資收緊的大環境下，固定資產投資增速會持續下滑嗎？哪些方面可以發力來緩解投資的回落？
從融資角度看投資。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）固定資產投資與資金來源密切相關，財政支出、國內貸款和自籌資金是投資的三大主要資金渠道。其中自籌資金占比65%，主要包括企業的自有資金和非貸款類非標融資、債券融資等。今年多項金融監管政策的落地對非標融資產生較大影響，同時違約事件導致債券融資也出現下降，勢必會對投資產生負面衝擊。
上半年投資為什麼下滑？實際上，融資對投資的影響在上半年的數據中已有明顯跡象。平臺融資受限，基建投資大降。今年基建投資增速大幅下滑主要是因為城投公司相關投資減少，而城投公司投資減少與非標融資受限和規範地方政府融資直接相關。購地費用支撐，地產投資穩定。儘管上半年房地產投資表現較為穩定，但是全靠土地購置費，建安投資同比已持續多月為負。而土地購置費的上升來源於去年土地成交價款高增的滯後效應。同時，地產投資資金來源中銷售回款占比最大，但是今年個人按揭貸款增速持續回落。新興投資亮眼，融資制約已現。今年製造業和服務業投資中，新興行業投資明顯高於傳統行業。但是目前新興產業在投資方面的規模仍然不大，影響力有限。而從融資角度來看，市場流動性趨緊對製造業和服務業的融資制約已經顯現。
下半年投資怎麼看？如果保持目前的狀態，全年投資同比可能下滑至5%以下，拖累GDP增速超過0.5個百分點。基建投資方面，非標融資受限和債市風險偏好將制約城投公司再融資，拖累基建投資進一步下探。房地產投資方面，下半年地產銷售回款增速和外部融資增速均將明顯下降，資金約束疊加土地購置費增速回落，房地產投資增速大概率將出現下降。製造業投資方面，對終端需求下滑的擔憂或將制約企業的投資需求，而信用風險加劇也將導致企業融資困難，被動制約投資活動。考慮到下半年貿易戰的影響大概率將導致出口增速下降，在消費獨木難支的情況下，不排除政府出臺政策托底固定資產投資。而7月23日召開的國務院常務會議實際上已經給出了大的方向：“積極財政政策要更加積極，穩健貨幣政策要鬆緊適度”。
如何應對投資回落？首先，社會融資趨緊的狀況需要適度緩解，而目前央行貨幣政策已經有所調整，包括三次定向降准和擴大MLF抵押品範圍，但是流動性陷阱問題導致貨幣政策刺激效果不佳。未來將更多依靠結構性政策，大水漫灌已成過去式。實際上，更加積極的財政政策可能是未來更為有效的方向。具體來說，中央政府可以加大財政支出對沖城投公司資金受限，托底基建投資，包括發行專項債來定向支持部分惠及民生的基礎設施建設。國務院常務會議上也提出加快地方政府專項債券發行和使用，意味著下半年基建投資增速有可能出現回升。同時，為了激發製造業和服務業企業的投資活力，加大減稅力度也成為積極財政的有效手段，主要方式有降低增值稅率和增加創新研發減稅力度。國務院常務會議提出減稅降費，在確保全年減稅1.1萬億以上的基礎上，將企業研發費用加計扣除比例提高到75%的減稅措施擴大到所有企業，這意味著減稅措施已經在路上。