◆行业维持高度景气,收入得以加速增长
公司公布09 年三季报,前三季度实现营业收入与归属于母公司净利润分别为32.9 亿和2 亿,分别同比增长53.5%和49%,按照定向增发后新股本计算的EPS为0.45 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
三季度单季收入增速高达62.7%,较上半年加速增长,体现光通信行业仍然高度景气。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们预计由于去年四季度行业需求景气已经在收入上开始反映,今年四季度收入同比增速会放缓,全年增速大概在40%左右。
◆毛利率有所下降,但费用控制表现出色
比较意外的是,三季度单季毛利率仅为23.6%,同比下降了近3 个点,环比更是下滑了5.3 个点。主要是本季度收入占比提升较多的光接入产品国内市场竞争较为激烈,毛利率下降所致。而光纤光缆业务由于有产品提价及产能利用率大幅提升的因素,毛利率还应该有所提升。
另外,令人欣喜的是,公司在业务规模大幅扩张的同时,期间费用水平并没有显著增长,特别是三季度单季销售费用较二季度不升反降,这一方面体现了一定的规模效应,另一方面也说明公司费用控制能力有所提高。
最后,去年同期孙公司烽火星空通信退税较多导致实际负税率也是三季度单季净利润增速相对收入略微滞后的一个原因。
◆主要产品仍有较好增长,未来发展前景良好
我们重申此前观点,公司未来光通信设备产品仍有较好增长:光传输方面,随着3G 建设的开展及带宽需求的不断增长,对传输设备投资会不断增加;光接入方面,国内FTTx 建设开始进入大发展时期,公司在主流EPON 产品上有较强技术积累,在近期招标中也获得了不错的市场份额,定向增发募投项目中亦将加大EPON 产品自供能力,PON 产品未来前景向好。
光纤光缆方面,09 年主要受益行业需求爆发,业绩确定高增长,10 年供需两旺局面应还可维持,但后续毛利率将出现理性回归。近期烽火与滕仓成立合资公司进行上游光棒生产一方面可使公司获得稳定原材料供给,另外亦可享受上游预制棒产业带来的高收益,从而进一步提升公司在光纤光缆方面的抗风险能力。
◆维持“增持”评级
我们仍然维持 09、10 年EPS0.72 元、0.89 元预测不变,但根据三季报情况对业绩结构进行了调整,主要是上调收入增速并下调毛利率及费用率水平。目前股价对应09、10 年PE 分别为30 倍、24 倍,维持“增持”评级。