业绩略低于我们预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】09年前3季度公司实现营业收入5.62亿元，营业成本3.76亿，分别同比增长7.0%和5.3%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司实现属于母公司股东净利润5458万元，同比增长-6.9%，EPS为0.20元，低于我们预期7%（我们预测前3季度EPS 0.22元）。业绩低于我们预期的可能原因在于：为准备高清互动业务发展，公司网络改造和维护成本有所增加。
 
净利润增速低于收入增长的主要原因税负增加。一方面，公司所得税率由08年18%提升至09年20%；另一方面，公司营业税减免优惠到08年结束，公司营业税金及附加/营业收入比例从08年1.9%提升至09年3.3%。剔除税负因素，公司可比口径营业利润增速超过10%。
 
毛利率回升趋势未改。第3季度公司毛利率同比下降0.7个百分点，环比下降3.3个百分点，环比下降的主要原因可能在于为在9月28日推出高清互动业务，3季度临时增加网络改造和维护成本。进一步看，前3季度毛利率提升1.1个百分点至33.1%，总体回升趋势并未改变，随着互动业务收入增长以及突发性的网络维护成本的减少，我们预计09年公司毛利率水平有望提升至33.3%。
 
关注互动业务发展和关外整合进度，维持“增持”评级。我们略微下调09年EPS 4%至0.29元（09-11年EPS预测分别为0.29元，0.36元和0.61元）。
我们认为，市场可能低估公司互动业务发展进度，随着互动用户数高速增长（09年上半年用户同比增长90%），公司2010年业绩存在超预期的可能；而关外100万用户的整合在2010年启动是大概率事件，如果剔除整合带来的股价增厚（增厚幅度3-5元），当前股价对应10年EV/EBITDA为11倍左右，依然处于有线行业低端，我们维持“增持”评级。