投资要点
事件：统计局公布5月宏观数据，5月固定资产投资累计同比降至6.1%，工业增加值同比降至6.8%，社会消费品零售同比降至8.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为：
货币依然是领先指标。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在年度策略报告《远方的风景，眼前的坎儿》以及半年度策略报告《信用的七年轮回》中，我们指出在经历了前两年的经济刺激和信用扩张之后，今年经济处在新旧动能转换期，首先要面临经济下行压力和信用风险暴露的“坎儿”。此前我们已经看到了金融数据的明显放缓，考虑到社融和经济1个季度左右的领先滞后关系（参见2016年报告《对稳增长时滞的分析》），近期经济数据也出现较快回落，印证了我们之前的判断。
生产稳定，但产销率下滑，高频数据有所转弱。与投资、消费等终端需求的快速下滑相比，生产环节整体保持了稳定。但有两点因素值得注意：1）产销率快速下滑，与终端需求的下滑相匹配；2）近期一些高频数据如耗煤量逐渐回归正常。正如我们在中期报告中所提到的，4、5月份淡季不淡之前也有旺季不旺“挖坑”的影响。
基建投资增速可能保持低位。统计局新闻发言人在发布会上明确指出“，基础设施大幅度增加的需求有所减弱…有些项目因为不合规不合法停建、缓建带来了一些影响…下一阶段，基础设施投资还是有一定压力”。正如我们在中期报告中所提到的，在宏观经济转向追求高质量增长的背景下，基建增速处于10%以下的低位可能会是常态。
地产资金来源和商品房销售出现改善。5月份房地产基本面出现两方面改善：1）商品房销售额增速反弹；2）房地产投资的资金来源也出现大幅反弹。地产商或在加强销售以回笼资金。1-4月份房地产投资的主要贡献来自于土地购置费，建筑安装投资仍然低迷，而后者与销售和资金到位息息相关，需要持续关注。
消费：端午节、汽车带来拖累。端午节、汽车销售是5月份社销超预期回落的重要原因。但今年端午节错位效应比往年明显；汽车拖累的价格因素大于销量因素。扣除临时性因素，今年增长平台比去年小幅下滑，可能受到居民收入、经济增长预期等带来的压力。
风险提示：地缘政治风险；国内外经济、政策形势超预期变化。