事件:公司发布2017年年报，2017年实现营收16.38亿元，同比+12.1%，归属于上市公司股东的净利润1.44亿元，同比+79.02%；单Q4实现营收3.95亿元，同比+9.05%，归属于上市公司股东的净利润0.48亿元，同比+83.64%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】  
        投资要点  
        回顾17，收入增长略低预期，主因药业出表+春节后置+低档酒收缩：1）2017年7月公司将旗下太平洋药业100%股权转让给集团后，7月以后药业收入不再并表，更加聚焦酒类主业。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）剔除这一影响，Q4酒类收入3.79亿，同比+23.86%，增速略快于前三季度的20.02%。2）2018年春节偏晚，17年年底提价后经销商打款积极，但真正发货和确认收入预计后置进18Q1。3）中高档酒（主要是舍得系列）全年营收13.95亿元，同比+32.73%，单Q4营收3.92亿元，同比+44.65%，Q4有所提速。而低档酒（主要是沱牌大曲及以下）全年营收1亿，同比-45.8%，草根调研显示沱牌自16年底重新聚焦"天特优大+柳浪春"五大单品后虽招商快速扩张，渠道激励政策良好，但区域较为分散未形成联动效应，相应客情维护不足，出现库存较高，销售下滑的现象。  
        毛利率大幅提升，净利率有所改善。公司17年酒类业务毛利率76.78%，同比+11.71pct,其中中高档酒毛利率为79.6%，同比+7.94pct,低档酒毛利率37.65%，同比+9.88pct，提价和结构升级带动均价和毛利率明显提升；净利率8.67%，同比+3.18pct，提升幅度不及预期，主因1）销售费用率29.27%，同比+7.51pct，销售投入加大，陈列费等促销费用上升；2）管理费用率18.23%，同比+3.11pct，主因公司上半年一次性计提职工内退福利8989万元所致；3）税金及附加率13.73%，同比+2.4pct，系去年中消费税税基调整所致；4）公司同时公告Q4停止热电车间、遂宁分公司生产，计提减值准备影响净利润1461.63万元。我们预计伴随公司进一步聚焦舍得系列，并推出智慧舍得等上沿产品，毛利率仍有望进一步提升；净利率方面，2018年如内退福利计提等一次性费用影响消除，料将提升更快。  
        展望18，产品聚焦舍得，净利率提升空间较大。2017年舍得系列销量3936吨，同比+28.8%，结合草根调研核心大单品品味舍得全年增速达到50%以上，次高端推广卓有成效。公司也于年内公告更名为舍得酒业，营销公司总经理吴健总兼任舍得营销公司总经理，均表明集中精力做大舍得。区域方面公司加快拓展，报告期末省内经销商数量254个，净增41家，而省外经销商为1148家，净增加352家，公司以县、区为单位招商，渠道扁平化，预计2018年招商步伐仍会提速。公司目前将全国区域市场细分为6大类型，针对性给予费用支持，既有利于优势市场（如东北、山东、河南等）的保有发展，又有利于薄弱市场的突破。而沱牌将仅聚焦35个优势地级市市场，公司精力更多侧重舍得。2017年公司初步确定聚焦舍得，针对终端大量投放费用，发展较为粗放，销售费用率高企且受到一次性计提等影响，净利率不到10%，对标其他次高端酒企有明显改善空间，我们认为伴随费用投放精细化和收入提速后刚性费率下降，净利率提升空间较大。  
        盈利预测与投资评级：预计2018-2019年实现营收26.1/36.9亿，同比分别+59.3%/41.3%,净利润分别为4.5/7.19亿元，同比分别+213.7%/59.6%,当前股价对应18/19年PE分别为27.9X/17.5X，维持买入评级。  
        风险提示：竞争加剧，宏观经济增长不达预期，食品安全风险，管理效率改善不达预期。