事件：
　　3月29日，锦江股份发布2017年年报，2017年实现营业收入135.83亿元/增长27.71%；归属净利润8.82亿元/增长26.95%；扣非净利润6.73亿元/增长75.85%；每股收益0.92/增长15.09%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，Q4实现营业收入35.52亿元/增长15.1%；归属净利润1.70亿元/下降10%；扣非后归属净利润1.79亿元/增长132.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）业绩基本符合预期。
　　评论：
　　1、四大酒店集团持续增长，Q4减持股权收益减少导致业绩下滑。2017年公司收入增长27.7%，主要是铂涛和维也纳并表范围变化，以及锦江、卢浮集团等收入同比增长所致；归属净利润增长27%，主要是：1）铂涛、维也纳并表范围变化；2）2016年8月募资还款利息费用下降；3）肯德基投资收益有所增加；4）卢浮集团所得税率下调对所得税费用的影响；5）出售长江证券股票所得收益有所减少。其中Q4归属净利润下降10%，主要是因为减持长江证券股份的投资收益较上年大幅减少，扣非后归属净利润大幅增长132.5%。
　　2、维也纳业绩表现出色，锦江、铂涛、卢浮稳定增长。2017年公司酒店业务实现收入133.2亿元/增长28.4%，其中首次加盟费5.0亿元/增长102.6%，持续加盟费19.4亿元/增长32.4%，中央订房渠道费8044万元/增长17.5%。实现归属净利润8.5亿元/增长82.9%，其中大陆境内酒店归属净利润5.5亿元/增长84.6%，境外酒店归属净利润3930万欧元/增长72.8%，主要是并表范围变化，且国外和法国酒店市场双双回暖。
　　Q4酒店业务实现合并营业收入34.9亿元/增长15.3%，包括大陆境内营业收入24.7亿元/增长13.7%，以及境外营业收入10.1亿元/增长19.4%。其中境内首次加盟费收入1.5亿元/增长25.3%；持续加盟费收入2.7亿元/增长99.7%；中央订房渠道费1748万元，同比下降29.1%，主要因设立Wehotel预定平台，相关预定服务转入参股公司。2017年公司净开业826家，远超700家的开业计划，17年底已签约待开业酒店高达2675家，基本保证未来3年每年1000家的开店速度。
　　1）锦江系：2017年锦江原有业务实现净利润2.4亿元/增长13.2%，其中Q4实现净利润2771万元/增长37%，业绩增速较Q3提升，主要是锦江卢浮亚洲公司业绩反弹。Q4锦江系酒店入住率/平均房价/RevPAR分别增长1.4pct/3.4%/5.3%，较Q3旺季增速稍缓（Q3+7.3%）。截止12月底，锦江系酒店开业总数1220家，待开业230家，中端品牌锦江都城开业62家。
　　2）铂涛系：2017年铂涛集团实现营收39.9亿元/增长30.1%，净利润2.7亿元/增长108%，其中Q4实现营收10.3亿元/增长12.6%，净利润4601万元/增长14.2%，增速放缓或因铂涛处置门店损失增加及预计诉讼支出。Q4铂涛系酒店入住率/平均房价/RevPAR分别增长-1.6pct/13.3%/11.0%，中端品牌喆啡的RevPAR增长在两位数，七天酒店RevPAR增长约1-2%，低于Q3旺季5%的增速。截止12月底，铂涛系酒店开业总数3425家，待开业1510家，中端品牌麗枫和喆啡共开业370家。
　　3）维也纳：2017年维也纳酒店实现营收22.6亿元/增长137.9%，净利润2.3亿元/增长141.4%，主要是16年自7月起并表，其中Q4实现营收6.3亿元/增长26.2%，净利润4955万元/增长58%，受益中端酒店市场带来的高增长。Q4维也纳酒店入住率/平均房价/RevPAR分别增长-0.8pct/1.6%/0.7%，经营业绩与同期持平，主要是开业速度较快。截止12月底，维也纳开业总数754家，为中端酒店数量最多的品牌，待开业852家，未来有望持续扩张。
　　4）卢浮系：2017年锦卢投资实现营收39.1亿元/增长11.9%，实现净利润3.0亿元/增长76.6%，主要系税费调整带来一次性收益，其中Q4实现营收10.3亿元/增长21.8%，净利润5833万元/增长7.94%，增速放缓主要是公司在外海布局，部分项目处于培育期，而卢浮本部净利润1004万欧元/增长21.6%。Q4卢浮系酒店入住率/平均房价/RevPAR分别增长4.1pct/-2.7%/4.1%。截止12月底，卢浮系酒店开业总数1295家，待开业83家。
　　3、食品餐饮收入小幅增长，肯德基贡献主要业绩增量。2017年食品及餐饮业务实现合并营业收入2.5亿元/增长1.2%，归属净利润约1.5亿元/增长40.5%，其中Q4实现合并营业收入6424万元/增长4.2%，归属净利润约1550万元/增长337%，主要是上海肯德基投资收益较同期增加约1150万元，而参股的杭州、无锡、苏州肯德基采用成本法核算，Q4暂不体现业绩。
　　4、2018年预计收入140亿元，新开酒店900家。公司预计2018年实现收入140亿元/增长3.09%（预计Q1收入30.0-32.9亿元），其中来自中国大陆收入101亿元/增长4.23%；来自大陆境外收入5.23亿欧元/增长2.30%。同时18年计划新增酒店900家，新增签约酒店1500家。公司还将以中端品牌建设和经济型升级为重点和抓手，打通国内、国际的全系列酒店品牌体系，加快资源深度整合和共享平台建设。
　　5、投资建议：锦江业绩稳中有升，经营改善趋势逐渐明朗，作为国内酒店数最多的连锁酒店集团，锦江在中档市场占据行业第一，开店速度远超同行，未来业绩仍有待释放。预计18-19年归母净利润11.1/14.2亿元（假设每年减持股权收益1亿元），同比增长25%/29%，对应PE估值30x/23x，其中国内酒店贡献净利润10.3/13.3亿元，同比增长37%/29%，给予18年35x目标估值，维持“强烈推荐-A”评级。
　　6、风险因素：宏观经济风险；汇率波动；并购整合不达预期。