􀂾  一周策略研究荟萃  中投证券研究所本周策略专题报告的主题为《投资是主线  消费有热点》，研究员刘浩波、许应涛、曹雪锋、张媛媛认为，三季度经济复苏态势进一步明确，然而股指却走出了明显的调整行情。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们一直建议重点跟踪的三个指标是：流动性、地产销售数据以及企业盈利情况。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在三季度投资者对上述三个指标的预期以及随后的验证对大盘走势构成了明显的影响：对流动性的担忧引发了市场调整，而地产销售波动令市场担心经济增长的可持续性；盈利增长情况则尚不足以支撑过高的估值水平。我们认为四季度股指将在“复苏”和“估值”两股力量的博弈中走出慢牛震荡行情。经济复苏的真实展开带来的盈利增长将成为股指上涨的主要推动力量。另一方面，流动性最宽松的时期已经过去，估值水平不再继续大幅扩张。温和的盈利增长不支持股指的持续大幅上涨。由于海外经济体复苏进程相对缓慢，近期贸易摩擦不断增加，出口的复苏将是缓慢的。其对投资、消费的间接拉动作用将相对有限。消费方面，经济复苏的真实展开以及政府在劳动分配、社会保障和刺激消费政策方面所做的承诺和指引对消费产生正面作用。我们认为消费将温和增长。对于受益于消费刺激政策的商品，有可能出现投资热点。在推动经济增长的三驾马车中，投资仍然是主要的推动力量，除了依然高速增长的政府投资外，地产投资的启动将成为未来经济增长的关键，它也是影响股票市场波动的重要因素。我们认为地产投资将温和启动：与地产需求相比，短期内地产供给的弹性更大，它是短期内对地产价格的主要影响因素。而地产价格对地产销售的影响非常明显，地产销售则是领先地产投资的重要指标。从屯地比例与房价涨幅明显相关的情况看，地产商有能力通过调节财务杠杆控制供给和销售节奏。地产商对销售的合理调节将有利于地产投资的温和启动。政策方面，保长、调结构的政策导向在四季度不会改变。从流动性趋于稳定的角度看，我们认为四季度A  股估值水平也将趋于稳定。股票供给增加的预期在四季度对估值水平的实质影响不大。股指的上涨要靠盈利增长来推动。我们预测四季度上证指数的点位运行区间为2600  点到3200  点