在接近去年年底时，广深铁路的股价反弹，因市场预计铁路改革将从2018年开始提速。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】该公司是铁路业务改革深化（特别是在土地资源开发和乘客运费上涨方面）的主要受益者。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们维持广深铁路的2017年至2018年铁路业务利润预测。但是考虑到公司出售广州土地的收益后，我们上调了公司2018年总利润预测。公司最近宣布，在当地政府的市区重建计划之下，公司将出售一幅广州地皮，这将释放该土地资产的隐藏价值。我们预计，公司2017年铁路业务盈利将同比下降5.9％，但在假设2018年城际列车和长途列车服务的乘客收益率温和上升4-5％后，我们预期该业务盈利将在2018年同比增长19.0％。在计及土地出售收益后，我们预计2018年盈利将同比增长72.1％。我们维持公司的买入评级。我们将目标价从5.40港元上调至6.40港元。由于广深铁路实际上正推进土地资源的开发，我们采用分颣加总估值法计算目标价（土地储备价值释放将带来每股约2.2港元的价值）。若使用适度的土地价值预测以及预计到2018年底土地资源开发将取得进展，我们估算公司股价未来12个月的公平值可达到6.40港元，潜在上升空间达到21.9％。股份价格的进一步上涨空间取决于：1）乘客运费的提升幅度；2）公司在开发土地资源以释放隐藏价值方面的进展。
        投资亮点
        成本上涨带来的盈利压力已大致反映于股价上：我们预计，广深铁路的2017年和2018年收入分别同比增长4.0％和7.1％，主要是由于乘客收益率上升。17年首10个月，客流量同比基本持平，其中城际列车和过港（香港）直通车服务的客流量增长，抵消了长途列车服务客流量下降的影响。然而，若2017年没有上调乘客运价，则盈利仍将受压。公司2017年首九个月盈利同比下滑18.4％。期内成本上涨主要是由于劳动力成本增加、服务范围扩大以及额外的五级机电翻新所致。我们预计，2017年核心盈利将同比下滑5.9％，2018年则同比增长19.0％，而乘客收益率将温和改善。
        市场憧憬乘客运费上涨，刺激股价反弹：从8月份开始，中铁总加快了业务改革，采取多项行动包括提高高铁服务速度、扩大货运业务等等。该改革的目的旨在提高盈利能力和股本回报率，从而解决铁路发展和营运的资金限制。由于铁路乘客运费远低于其他运输方式，我们也预期乘客运费将上涨。而且最后一次提价是二十多年前。我们预期，公司2018年的高速和长途列车服务的乘客运费上调幅度只有4-5％。我们的盈利敏感度分析显示，乘客收益率每增加5个百分点，我们的2018年核心盈利预测将上升7-13％（图5）。
        土地资源开发将释放公司资产的隐藏价值：中铁总有诱因重新发展其土地资源，因其有助公司为铁路发展创造资金。在8月，中铁总到北京和上海与数家地产公司讨论土地开发项目。此外，一些铁路局在最近的运营改革中，将房地产开发列作新的业务分部。广深铁路在所有路局中最先踏出第一步对自有土地进行开发利用。公司将出售一块广州的地皮给地方政府的市区重建计划。公司估计，出售该地块的出售收益将相当于其2016年净利润的约50％。在计及这一出售收益后，我们预计2018年的盈利将同比增长72.1％。目前，广深铁路拥有1300万平方米土地的所有权，该土地是公司在刚上市时从母公司收购所得。这些土地的历史成本约每平方米130元人民币，而目前这些土地的市场价值至少每平方米人民币1万元。我们预计，公司未来几年将有更多类似的交易，并释放其资产的隐藏价值。
        维持买入评级：我们将目标价从5.40港元上调至6.40港元。由于广深铁路实际上正推进土地资源的开发，我们采用分颣加总估值法计算目标价（图7）。