新签订单总额有所下滑，PPP项目中标总额持续提升
公司17年上半年新签合同总额27.03亿元，同比下降14.37%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】施工合同的下降主因2016年新签合同剧增后的基数因素，此外或与2017年以来PPP地方投融资监管趋严有所关联。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）此外，公司在市场容量吃紧的情况下，选择了逆势扩张，通过大力承接PPP项目，将自身的发展与政府财政深度绑定。公司17年以来共中标PPP项目合计金额近90亿，超过16年75.99亿的全年PPP新签订单量，预计后期业绩将进入持续释放阶段。
营业收入高速增长，毛利率有所下降
 17年上半年公司营收27.95亿，较去年同期上升92.84%。其中生态绿化业务23.27亿，同增111.05%；生态修复工程业务3.43亿，同比上升42.33%。在剔除星河园林业绩后，公司自身营收增速高达103%，主因公司前期订单增速处于高位。此外，公司本期营收中PPP项目贡献比例为16.43%，而2016年该值仅为2.91%，预计后期PPP项目将在后期公司业绩增长中具有更高的权重。我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化，用该指标计算得出2017年上半年毛利率为25.05%，与去年相比下降2.17个百分点，其中园林绿化工程毛利率下降2.31个百分点。
期间费用率小幅下降，归母净利润增速显著提升
公司17年上半年期间费用率为16.61%，下降1.30个百分点，营收增速显著大于期间费用增速。其中管理费用率为11.86%，下降0.76个百分点；财务费用率为3.99%，下降1.31个百分点；销售费用率为0.76%，同增0.76个百分点。同期资产减值损失为683万，较前值下降1116万。公司17年上半年净利润为2.69亿，同增51.8%。
将PPP项目投资资金并入后，公司经营现金流净流出有所提升
本期公司对PPP项目公司股权投资为7.71亿，若将此项计入经营现金流，则17H1经营现金流净额为-6.25亿元，16H1为-2.08亿元，现金流出进一步增加。
近期公司第二期员工持股计划完成了股票购买，第二期员工持股计划激励范围更广，激励效果有望超过上一期员工持股计划。且公司近期正在筹划股票股权激励计划，若计划未来得以成功实施，将进一步激发公司业绩释放动力。此外，公司8月初停牌，拟筹划引入战略股东，完成后或将进一步提升公司竞争力。
投资建议
公司立足生态园林，向生态环保、生态旅游外延发展，通过一系列并购积极布局生态环保业务，并大力承接PPP项目。此外，员工持股与股票股权激励计划或将提升公司业绩释放动力，维持“买入”评级。预计公司17-19年EPS分别为0.57、0.77、1.01，PE分别为22、16、12倍。
风险提示：固定资产投资增速大幅下行，PPP项目推进不达预期