收入增速不及预期，毛利率改善支撑利润增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2017上半年公司收入同比增长19.2%至6.62亿人民币，可威产品占总收入的84.1%，可威颗粒和胶囊销售分别录得17.1%和29.2%的同比增速。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其他产品增长11.3%至1.06亿人民币。公司毛利率提高6.2个百分点至81.6%，经营利润率提高6.1个百分点至54.4%。收入增长以及毛利率改善带动净利润同比增长40.4%至3.02亿人民币。公司上半年收入增长低于我们和市场的预期，但毛利率的提高和净利润增速高于我们和市场的预期。
核心产品可威销售不及预期。从过往三年公司收入变化可以看出可威销售受季节性影响，上半年收入一般占据全年收入的55%-60%。今年上半年公司收入仅录得6.62亿人民币，仅是我们和市场全年预测收入的51.5%和52.4%。可威的销售增速从2016上半年的70.1%、2016下半年的50.6%及2016全年的62.2%放缓至今年上半年的20.8%。管理层解释可威销售放缓因为：1）广东销售大省增速放缓，2）福建省公司弃标，3）北京、深圳地区公司重组销售团队导致销售疲弱。由于2017年流感爆发在6-8月份且期延续时间较长，公司管理层仍然有信心实现全年销售增速40%的目标。
毛利率显著改善。2017上半年公司毛利率提高6.1个百分点至81.6%，原因有：1）部分原料药从外购转为自产导致原料药成本下降，2）可威的专利费减少。可威颗粒的毛利率从2016上半年的78.1%、2016下半年的81%提高至2017上半年的84%；可威胶囊的毛利率从2016上半年的69.8%、2016下半年的73.3%提高至2017上半年的75.9%。此外，销售费用率从2016上半年的25.4%下降到2017上半年的22.8%。今年下半年公司会加强学术推广，销售费率会略有上升，管理层表示全年的销售费用率会控制在20%左右。
分别上调2017/2018年净利率3.3%/2.4%。我们将公司2017/2018年收入预测下调了6.7%/6.3%，以反映今年上半年公司收入增速低于预期。然而由于公司毛利率的强劲改善以及财务开支的减少，我们将2017/2018年预测毛利率分别上调5个百分点/5.1个百分点至80.8%/80.7%，净利率上调4个百分点/3.5个百分点至41.2%/40.8%。因此，净利率预测上调了3.3%/2.4%。