投资要点:
■ 09 年上半年,公司实现营业收入25.19 亿元,同比增长28%;营业利润3.84 亿元,同比增长181%;归属于上市公司股东的净利润3.06亿元,同比增长98%;每股收益0.25 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司预计1-9 月净利润同比增加50%以上。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
■ 量价齐升推动业绩高速增长。(1)受国家基础设施建设投资拉动,水泥需求旺盛;同时报告期内公司丰润三期、磐石二期等项目达产见效,闻喜、临澧等项目建成投产,产能快速释放。上半年公司实现水泥及熟料销量1,385 万吨,同比增长27%;尽管煤炭等原燃料价格提高,但受益于较强的区域控制、成本控制能力,公司毛利率同比提升1.97个百分点至31.60%。(2 )管理能力持续改善,期间费用率同比下降1.07 个百分点。①根据规定,固定资产修理费用等后续支出计入管理费用;同时在建工程陆续投产生产规模扩大,两项使得管理费用率同比增加1.38 个百分点。②4 月公司发行3 亿元短期融资券,年利率仅2.5%,融资结构得到优化;同时基准利率下降,财务费用率同比降低1.47 个百分点。
■ 北方水泥龙头,产能积极扩张。(1)08年公司共有7条生产线投产,总产能约1200 万吨,投产期均在下半年,预计将在09 年实现产能的快速释放。其中3 条合计产能600 万吨均位于唐山地区,以京津冀地区为主要目标市场;该区域基建等重点项目的启动将为新增产能提供良好的市场空间。09 年上半年闻喜、临澧两条生产线投产,增加水泥400万吨。公司积极推进生产线建设,预计09 年底产能将达到5500 万吨。
■ 余热发电的内涵式增长。09 年初8 个下属公司配备了纯低温余热发电机组,均采用川崎海螺技术,吨熟料发电在40度左右;报告期内均实现并网发电。目前临澧等10 余家公司的余热发电项目正处于建设中。
■ 混凝土业务重在长期规划,短期不会成为主要业绩贡献。6 月公司与冀东水泥集团共同向混凝土公司增资,持股混凝土公司49%股权。我们认为这一举措加大了水泥下游产业链的投资力度,长期来看有利于做大做强混凝土产业以将形成新的利润贡献点,但短期的意义在于锁定水泥业务的销售空间。
存在风险:
(1)原燃料价格上涨推动公司成本增加;
(2)区域水泥生产线建设超出预期,致使产能供大于求、竞争加剧。
综合评价及评级调整:
■ 维持公司09-10年EPS 分别为0.66元、0.97 元,对应动态市盈率分别为20.73倍、14.10 倍,维持公司“推荐”评级。