投资要点：
■ 09年上半年，公司实现营业收入25.19亿元，同比增长28%；营业利润3.84亿元，同比增长181%；归属于上市公司股东的净利润3.06亿元，同比增长98%；每股收益0.25元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司预计1-9月净利润同比增加50%以上。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
■量价齐升推动业绩高速增长。（1）受国家基础设施建设投资拉动，水泥需求旺盛；同时报告期内公司丰润三期、磐石二期等项目达产见效，闻喜、临澧等项目建成投产，产能快速释放。上半年公司实现水泥及熟料销量1,385万吨，同比增长27%；尽管煤炭等原燃料价格提高，但受益于较强的区域控制、成本控制能力，公司毛利率同比提升1.97个百分点至31.60%。（2 ）管理能力持续改善，期间费用率同比下降1.07个百分点。①根据规定，固定资产修理费用等后续支出计入管理费用；同时在建工程陆续投产生产规模扩大，两项使得管理费用率同比增加1.38个百分点。②4月公司发行3亿元短期融资券，年利率仅2.5%，融资结构得到优化；同时基准利率下降，财务费用率同比降低1.47个百分点。
■北方水泥龙头，产能积极扩张。（1）08年公司共有7条生产线投产，总产能约1200万吨，投产期均在下半年，预计将在09年实现产能的快速释放。其中3条合计产能600万吨均位于唐山地区，以京津冀地区为主要目标市场；该区域基建等重点项目的启动将为新增产能提供良好的市场空间。09年上半年闻喜、临澧两条生产线投产，增加水泥400万吨。公司积极推进生产线建设，预计09年底产能将达到5500万吨。
■余热发电的内涵式增长。09年初8个下属公司配备了纯低温余热发电机组，均采用川崎海螺技术，吨熟料发电在40度左右；报告期内均实现并网发电。目前临澧等10余家公司的余热发电项目正处于建设中。
■混凝土业务重在长期规划，短期不会成为主要业绩贡献。6月公司与冀东水泥集团共同向混凝土公司增资，持股混凝土公司49%股权。我们认为这一举措加大了水泥下游产业链的投资力度，长期来看有利于做大做强混凝土产业以将形成新的利润贡献点，但短期的意义在于锁定水泥业务的销售空间。
存在风险：
（1）原燃料价格上涨推动公司成本增加；
（2）区域水泥生产线建设超出预期，致使产能供大于求、竞争加剧。
综合评价及评级调整：
■维持公司09-10年EPS分别为0.66元、0.97元，对应动态市盈率分别为20.73倍、14.10倍，维持公司“推荐”评级。