投资要点:
◇公司09年上半年净利润5.22亿元,盈利模式仍以经纪、自营业务为主。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】宏源证券09年上半年营业收入13.11亿元,净利润5.22亿元,同比分别增长35.09%、48.46%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)09年上半年有效所得税率为26.18%,较08年同期的38.36%大幅下降,从而导致净利润同比增速显著快于营业收入同比增速。公司依然高度依赖经纪和自营业务,09年中期两者占营业收入71.95%、17.00%。
◇经纪业务市场份额稳步提高,佣金率保持稳定。公司09年上半年股票基金权证交易额6596.78亿元,同比增长63.4%,市场份额达1.32%,较08年的1.16%提高了13.79%。宏源证券09年上半年佣金率为0.144%,较08年年末的0.150%仅下滑4%,而较09年一季度的0.141%还略有提高。
◇自营业务较为稳健,权益类投资占比有所提高,投资收益环比下降。宏源证券09年上半年自营业务收入2.23亿元,较08年同期的0.28亿元大幅增加。从证券投资资产配置上看,尽管债券类投资仍然占比较大,但公司在09年明显增加了股票资产的配置,截至09年6月底公司股票类资产占自营业务比重达32.77%,较08年底的21.19%提高了54.65%。然而,值得注意的是公司09年2季度自营业务收益较1季度环比下降52.96%,主要是由于投资收益和公允价值变动都出现大幅下降所致,从而反映了自营业务收益较大的波动性。
◇资产管理业务有所突破。09年5月18日公司第一支集合理财产品“宏源内需成长集合资产管理计划”开始发售,实现募集资金27.02亿元,加上自有资金参与1.42亿元,成立规模达28.45亿元,管理费率0.8%,预计09年贡献约1000万的管理费收入。
◇管理费用大幅增加,成本控制能力有待提高。宏源证券09年上半年业务及管理费5.33亿元,同比大增77.24%,占营业收入比重为40.64%。由于证券公司通常在第四季度计提年度奖金,我们预计管理费用率还将呈环比上升趋势,公司成本控制能力有待提高。
◇给予公司中性评级。由于2009年1-7月日均股票基金权证交易额达2268亿元,我们上调09年全年日均股基权成交额至1900亿元。基于此假设,我们预计宏源证券2009、2010年每股收益分别为0.57元、0.63元,每股净资产分别为3.88元、4.32元。对应2009、2010年PE分别为43.49倍、39.30倍;PB分别为6.40倍、5.74倍,估值大幅超过行业平均水平,因此给予公司“中性”评级。