5月23日-6月初，人民币升值的主要原因并非完全是“先发制人说”或“秀肌肉说”，而是主要来自于3月9日-5月22日期间人民币汇率对美元指数的严重“失灵”，人民币本身具有强烈的内在“补升”需求，央行难以长时间忍受市场的“傲慢与偏见”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】3月9日-5月22日期间，在美元指数累计下降了4.9%的背景下，人民币汇率却始终在6.89左右横盘，最大波动范围仅为6.8764-6.9157，区间不足400pips或波动比例不足0.6%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）“美元走弱与人民币横盘并存”意味着短期内人民币汇率市场可能已经失灵。“失灵的外汇市场”和期间泰铢、日元等部分国家汇率的升值预示着人民币具有“补升”的内在需求。
央行干预汇率的“未雨绸缪”。早在2017年春节前后，央行已经开始对人民币汇率进行干预，只是干预的方式并非传统地通过大行向市场提供流动性，而是采取实质性措施“扩流入，控流出”以稳定市场对人民币汇率的预期，具体措施包括：售汇方面要求银行贯彻“展业三原则”、结汇方面提供各种便利以及提高对银行结售汇顺差的重视程度等。相应地，银行的主要应对策略是对外汇的Bid和Offer给出不对称报价。我们以2017年6月12日12:21:04中国银行的外汇牌价为例计算得出，Bid报价下浮比例为0.1266%，但Offer的上浮比例为0.2737%。也就是说，银行通过“结汇时少下浮，售汇时多上浮”的方式严格贯彻执行了央行的结售汇政策，从而较好地达到了抑制结售汇逆差进一步扩大的目的，银行代客结售汇逆差已从2016年底的430多亿元收窄至2017年4月的128亿元。
央行干预汇率的“择时艺术”。历史上，每当1个月内出现“美元走弱，但人民币贬值”的天数快速上升至高位时，央行往往会出台新的汇率政策，2015年的“811汇改”、2016年底的“一篮子货币”和2017年5月底的“逆周期因子”均是如此。数据显示，1个月内“美元走弱，但人民币贬值”的天数在5月10日-5月18日连续10个交易日位居8天的高位。按照历史经验，央行在5月26日推出“收盘汇率+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”新的人民币对美元汇率中间价形成机制不应让市场感到惊讶，它是在外汇市场短期可能已经失灵的情况下对人民币汇率进行适当干预的积极措施。
央行干预汇率的“防患未然”。“逆周期因子”既是当前稳定人民币汇率的利器，也是未来防止人民币外汇市场再次失灵的法宝。“逆周期因子”是5月中旬以工行为牵头行的外汇市场自律机制汇率工作组相关经验的总结，6月初已陆续被14家人民币中间价报价行参考使用，它主要包括前一日人民币中间价、收盘价和三大货币篮子等变量。与以前不同的是，加入“逆周期因子”后，人民币中间价有了“锚”，中国汇率政策也更富纪律性，14家中间价报价行的理性行动会大幅降低央行管理外汇市场的成本，从而较好地为以后可能再次出现的人民币汇率市场“失灵”提前做了安排。