大市導航
分紅增厚，國企帶頭——從神華分紅說起
核心結論：①海外市場與A股歷史均證實高股息策略長期有效，05-15年滬深300高股息組合年化收益27.2%，超越指數7.5百分點。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】②A股份紅派息低於海外，11-15年上證股息率均值2.3%，主要市場均值2.8%，其中國企分紅金額占比82.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）③股利稅是未來分紅製度改革突破口。
海內外經驗看，分紅很重要。A股份紅派息明顯低於海外市場，2010-2015年上證綜指股息率均值僅2.30%，派息率35%左右，均顯著低於全球主要市場。美國與香港市場均顯示長期看高股息率股票投資收益率更高，按同樣的辦法將滬深300指數股息率前20%和後20%的股票作為對比組合，在考慮股利再投資的情況下2005 -2015年間高股息率組合（前20%）年化收益率25.92%高於低股息率組合（後20%）的16.32%。是什麼造成兩者的差距？將滬深300兩類股息組合收益分解為股價收益率和股利再投資收益率，高股息組合與低股息組合在股價收益率上無顯著差異，但在股利再投資收益方面高股息組合明顯占優。與海外市場的研究結論一致，A股市場高股息策略長期有效。
 A股誰在分紅，誰在買高股息股？國企是分紅主力，龍頭股派息率較高。2011-2015年國企上市公司分紅占全部A股份紅均值為82.08%，其中央企分紅占比65.54%，國企是A股份紅主力。從行業看週期性行業股息率更高，近五年前五大高股息行業包括銀行（4.08%）、採掘（2.78%）、交運（2.38%）、鋼鐵（2.20%）和化工（2.02%）。從個股看，近五年連續分紅且年均股息率超過5%的股票包括九陽股份、寧滬高速、工商銀行、福耀玻璃、農業銀行、中國銀行、偉星股份、建設銀行、大秦鐵路、雅戈爾、上汽集團、格力電器，同時可以看出行業龍頭股派息率更高。保險、銀行理財等絕對收益投資者壯大，高分紅股受青睞，從去年四季度開始，險資舉牌上市公司的案例越來越多，且傾向於舉牌低估值、高分紅、盈利能力強的價值股。
 A股分紅製度展望及高股息策略。制度不斷規範中，A股份紅情況有所改善。過去十年A股分紅製度的建設完善主要側重于提高現金分紅比例及強化資訊披露。17年兩會期間國資委主任肖亞慶答記者時提出國有控股上市公司要建立完善分紅機制，要做切實的分紅方案，不斷提高各個資本投資者的回報。3月18日中國神華公告擬分紅逾590億元，折合股息率達18.17%，未來看上市公司特別是國企上市公司有望增加分紅率。股利稅改革是未來完善分紅製度的突破口。參考國外經驗，在機構投資者壯大之前，分紅製度的完善往往伴隨著稅制改革，如美國1936年《稅收法》中將企業未分配利潤稅率設定為7-27%，同時將公司所得稅降至8%，通過徵稅促使企業分紅。從完全分紅角度我們選取2017年滬深300高股息TOP10組合，相關公司如雙匯發展、宇通客車等。此外根據國資委主任肖亞慶兩會期間發言，重視分紅，國企帶頭，盈利能力強，未分配利潤較多，現金充裕，先前有分紅經驗的央企派息可能性更高，相關企業如浙能電力、格力電器。
風險提示：政策改革不及預期，經濟超預期下行。