事件：（1）恰恰食品公布2016年报，报告期内实现营收35.13亿元、利润总额4.70亿元、归母净利润3.54亿元、扣非净利润2.85亿元，同增+6.09%、-0.84%、-2.81%、+2.19%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】EPS为0.70，同比下滑了2.78%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）全年的销售毛利率为31.07%，对比2015年下降了1.47pct；销售净利率为10.22%，下降了0.81pct。公司的主营业务休闲食品实现营收34.17亿元，同比增长5%；但毛利率为31.54%，同比下降1.3%。单四季度公司实现营收9.81亿元、归母净利润0.82亿元，同增6.48%、-17.84%；销售毛利率和销售净利率分别为30.02%和8.42%。
 （2）公司公告拟使用超募资金1500万美元在美国设全资子公司、超募资金1000万美元在泰国设立全资子公司、自有资金60万元与核心团队在合肥设立控股子公司（以上公司将纳入合并报表范围）。其中，美国子公司的经营范围包括”坚果农业种植、贸易、技术服务；进出口贸易；投资、收购“等，意在及时获取海外市场关于坚果等上游种植资源、国外休闲食品等信息和资源，并适时进行战略投资，增强公司国际竞争力；泰国子公司的经营范围包括”食品加工制造，进出口贸易；投资、收购“等，意在开拓新市场领域，整合海外市场资源，提升公司在东南亚市场的竞争优势；合肥信息子公司的经营范围主要是”信息技术服务“，意在提升公司信息对外输出，推动信息部门职能市场化，创造业务增长点。
年报信息显示，公司拟每10股派现金红利4元（含税）。
核心观点：
公司股价自2016年初以来，累计下跌8.68%，当前股票价格比去年高点（7月29日）下跌了19.02%。去年三季报业绩低于预期的利空已经充分消化，风险得到释放。单四季度公司收入同比增长6.48%，重回上升通道；而毛利率和净利率都出现了下滑，预计与包辅材料成本上升，以及旺季促销做市场、销售结构改变和电商占比逐步提升有关。目前公司在新品推广方面成效显著，电商业务和新市场拓展也在稳步推进。我们认为，洽洽食品作为坚果炒货行业领军品牌，主营业务由传统炒货切入休闲食品之后不断深化，成长空间进一步打开。公司在新品研发和渠道拓展等方面都有明显优势，布局上看，未来公司的电商销售业务和国际市场业务也能够提供持续稳定的增量。我们坚信洽洽食品是一家稳健成长的企业，更是一家值得投资的企业
投资要点：
新品推广成效显著，制度优势保障业绩
公司主营葵花籽类产品，2016年全年营收占比72.17%，同比增长1.99%。为突破近年来葵花籽市场饱和、增速放缓的限制，公司不断推出新品以增加葵花籽类产品的丰富度，满足消费者多样化需求，找到葵花籽类产品营收的新增长点。公司2015年底新推出了山核桃瓜子和焦糖瓜子，这两款新品在2016年增长迅猛，销售额达到2个亿左右，预计2017年可以做到4个亿。
除葵花籽类产品外，公司也在积极推广其他产品品类的新品，薯浪、缤纷果仁等新品全年销售抢眼。全年薯片营收同比增长3.82%，其他品类增长23.24%。按照公司的规划，2017年还会陆续推新品。
公司实行事业部制度及BU（业绩单元），各事业部发展在组织框架调整之后呈现出较大的发展潜力，事业部之间的业绩PK提升了内部竞争，员工积极性增加，新品推出速度加快，对市场反应更加有效，优势已经开始显现。2017年公司将继续深入优化组织架构，保障业绩提升。
电商业务快速发展，线下渠道稳步扩张
公司自2014年5月成立电商公司以来，一直非常重视电商渠道的拓展。2016年公司投入1.46亿元超募资金投资建设洽洽工业园电商物流中心项目，电商业务也完成了年初拟定的全年销售目标，含税收入达到1.95亿元，收入占比达到5.55%，相比2015年增长明显。
电商渠道销售结构中，坚果产品占比约40%，葵花籽产品约30%，其他产品约30%，与线下销售结构形成较好的互补。电商渠道整体毛利率约20%，略低于线下。公司目前线上线下产品约有10%价差，但通过包装形式和规格的区别做出差异化，能够有效防止线上线下串货。
电商业务是公司发展的重点之一，未来还将持续投入并在资源上进行倾斜，预计公司2017年电商业务达到5个亿左右。
线下渠道方面，公司具有全国性的线下终端销售网络和专业性的销售团队。目前线下终端30多万个，从区域来看，公司在华南和华东地区的渠道能力很强，在东北和华西地区的渠道有待提升。通过渠道精细化管理和信息化改善，预计公司在线下渠道的销售规模还将稳步增长。
目前公司的销售额线上/线下的比例较小，线上空间大，未来将进一步增加线上渠道的销售占比。
树坚果原料布局早，未来低成本高利润
 2016年公司树坚果线上线下各实现约1亿元销售额，共计约2个亿元，相比2015年2千万的销售额增长迅猛。树坚果凭借其较高的营养价值，近几年实现了高速增长，增速在休闲零食子品类中名列前茅。
公司非常注重树坚果产品的发展，并从原料端进行科学布局。树坚果主要受到原料的供应限制较多，多依靠进口，关税较高。公司在广西百色坚果种植基地主要种植夏威夷果，在安徽池州和高刘主要种植碧根果。小树到挂果要4年，挂果到丰产还要4年，时间周期较长。
预计坚果基地在挂果丰产后主要有两块业务：自有果树种植和原材料供应；育苗和带动农户经营种植以扩大原料生产形成规模效应。公司的树坚果原料布局领先国内同行，未来原料端布局完成后，公司将享受到低成本带来的高利润。
盈利预测与评级：
公司紧跟消费升级的行业发展趋势和政策导向，深挖传统优势业务领域，持续谋划新市场和新业务。实行事业部制度和BU（业绩单元）以来，新品推广和渠道拓展等都有显著成果，销售规模持续增长，销售结构有所优化，业绩增长显著。电商业务拓展加大了公司的费用投入，短期内使公司业绩承压，但线上线下融合是未来发展趋势，公司布局早、风格稳健，未来电商业务有望持续快速增长。再叠加公司在海外原材料供应及市场拓展的布局，我们认为公司的长期稳定值得期待。
我们预计公司2017-18年营收增速分别为11.02%、15.38%，净利润增速分别为12.43%、16.07%，对应的EPS为0.78、0.91元。
给予目标价22.00元，维持“买入”评级。
风险提示：
新品销售不达预期；电商拓展不达预期；原材料或包辅成本上涨超预期；食品安全问题等。