报告关键要素:
 2016年以来，受益于行业供需好转，MDI价格大幅上涨，行业景气大幅提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】受益于此，公司全年业绩表现靓丽。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司预计全年实现36.79亿元，同比增长128.6%。此外公司石化项目于2016年6月步入正轨，下半年以来主要产品丙烯酸、丙烯酸酯和环氧丙烷价格上涨，亦是公司业绩增长的重要动力。未来聚氨酯行业供需有望继续好转，龙头企业议价能力进一步提升，行业高景气度有望维持，公司作为行业龙头将充分受益。目前环氧丙烷和PDH项目盈利较好，丙烯酸及丙烯酸酯行业则有望景气反转，石化项目盈利可观。新材料业务则有望成为公司未来业绩的重要增长点。预计公司2016、2017年EPS分别为1.62元和2.10元，以2月15日收盘价24.59元计算，对应PE分别为15.18倍和11.71倍，维持“买入”的投资评级。
事件:
万华化学（600309）发布2016年业绩快报。2016年公司实现营业收入301亿元，同比增长54.42%，实现归属于上市公司股东的净利润36.79亿元，同比增长128.6%。以增发后股本计算的每股收益为1.62元。其中四季度公司实现净利润11.8亿元，同比大幅增长578.16%，单季度利润再创新高。
点评:
 MDI高景气与石化项目投产带来全年业绩高增长。MDI价格自2016年1季度跌至历史低位后，在部分海外生产装置停产、生产商协同加强等因素带动下，MDI价格底部回升。截至2016年底，纯MDI和聚合MDI价格分别为23000元/吨和22000元/吨，同比分别上涨57%和98%，行业景气大幅好转，带动MDI业务盈利的大幅提升。此外公司PDH项目去年底投产，经过上半年的调试后，负荷稳步提升，下半年开始满负荷生产，成为公司另一项核心业务。在MDI景气提升和石化项目的推动下，公司全年业绩实现了高增长。
进入四季度以来，MDI价格进一步上涨，产品价差进一步扩大，此外石化产品中的丙烯酸、丙烯酸酯、环氧丙烷价格也出现了一定涨幅。其中丙烯酸、丙烯酸酯价格上涨幅度较大。两业务的景气进一步提升，公司四季度业绩靓丽。四季度公司实现收入91.68亿元，同比增长95%，实现净利润11.8亿元，同比增长578%。
 MDI供需好转，景气有望保持高位。MDI行业长期以来呈现寡头垄断格局，行业竞争有序，盈利能力较好。2015年受多套产能集中投产影响，MDI价格大幅下滑，景气陷入低谷。经过去年的集中投产后，行业今明两年没有新增产能，而需求仍保持稳定增长，供需格局继续逐步好转，推动景气继续提升。万华化学拥有180万吨MDI产能，占了全球市场的25%，国内的50%以上，有望充分受益MDI价格的上涨。
石化业务盈利前景可观。公司石化项目主要为75万吨丙烷脱氢和100万吨C4深加工，终端产品包括24万吨环氧丙烷、75万吨MTBE、32万吨丙烯酸酯和30万吨正丁醇等。该项目经过前期调试后，于2016年6月顺利实现满产。为公司下半年业绩贡献了大额利润。目前丙烷脱氢制丙烯价差处于历史较高水平，丙烯酸及丙烯酸酯价格则有望底部反转，未来上涨潜力较大。未来在油价复苏的背景下，公司石化项目一体化程度高，成本优势大，产品附加值较高，盈利前景可观。
大力发展新材料业务，未来成长前景可观。在聚氨酯石化业务两大核心业务之外，公司成立了六大事业部，大力发展特种化学品业务。包括新材料事业部（TPU、SAC、PC)、ADI事业部、特种胺事业部、表面材料事业部、改性MDI事业部和聚醚事业部。这些新材料品种多为细分领域稀缺品种，毛利率较高，进口替代空间广阔。目前新材料业务已成为公司重要盈利来源，利润贡献在20%以上。未来公司将有1.5万吨IPDI装置、20万吨PC装置等新材料项目投产，为公司业绩增长增添新的动力。
盈利预测和投资建议：预计公司2016、2017年EPS分别为1.62元和2.10元，以2月15日收盘价24.59元计算，对应PE分别为15.18倍和11.71倍，维持"买入"的投资评级。
风险提示：新项目进度低于预期、市场拓展进度低于预期。