核心观点
国内供给难再提升：16年，纯碱行业开工率从8月的84%提升到年底的93%，接近历史高点，价格还不断上涨，呈现量价齐升，开工率已很难再有提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
 17-19年新增产能的复合增速也只有2%左右，今年的有效增量可能只有30万吨。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）而在环保趋严的大背景下，产能可能会进一步收缩。
国内需求稳中有升：纯碱下游的玻璃、化工、氧化铝目前都处于高景气期，我们认为下游的盈利好转，一般都会刺激开工提升，进而拉动原料纯碱的需求。以占比最大的玻璃为例，目前平板玻璃毛利260元/吨，净利约在60元/吨。由于玻璃生产线开工后，不亏现金流就不会停产，因此按照纯碱0.2的吨耗，如果纯碱供需紧张，则价格还有很大的上涨空间。
全球供需也在改善：目前全球产能6600万吨，需求量5700万吨，根据扩产规划，我们预计未来三年全球产能的复合增速为2.3%。而HIS预测，到2023年，全球纯碱需求将增长到7300万吨，则年均复合增速在3.6%，高于产能增速。因此未来全球纯碱供需也将不断改善，中国作为纯碱出口大国，受到的边际提升的影响会非常明显。
投资建议与投资标的
在开工率饱和、新产能不足、下游高景气的情况下，我们认为纯碱价格有望进一步上涨。目前A股纯碱上市公司的EPS弹性排序是双环科技(000707，未评级)、山东海化(000822，未评级)、三友化工（600409，未评级）、远兴能源（000683，未评级），纯碱每上涨100元对应的业绩弹性是0.29、0.25、0.12和0.03元。
风险提示
供给超预期；需求不及预期；宏观经济恶化。