我们在昨天就四大国有银行有机会获得重新估值的潜力进行讨论，今天我们以相同的角度（（i）不良贷款压力下降；（ii）净息差有望回升）分析中型银行。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经考虑收益弹性、估值及其他因素后，我们发现对于制造业和采矿业不良贷款下降，招商银行（3968.HK）是主要的受益者，而中信银行（0998.HK）则是净息差回升的较大受益者。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）总体而言，在考虑到净资产收益率、股价较每股净资产的折让、市盈率和股息收益率后，若投资者看好不良贷款率下降和净息差有望反弹的主题，我们认为四大银行更为吸引。
        制造业和矿业占招商银行上半年不良贷款的43.6％。若根据2016年上半年数据，在主要的中型银行中，制造业和矿业占不良贷款比例最高的是招商银行（占其不良贷款总额的43.6％）（图1）。特别是，来自矿业的不良贷款在2015年底到2016年上半年之间跃升了79％。由于大宗商品价格已大幅反弹，该不良贷款进一步恶化的机会不大。以招商银行2015年业绩做弹性分析，贷款损失拨备每下降5％，其每股盈利将增加3.9％。招商银行是唯一一家股价高于每股净资产（1.07倍）的主要银行，但考虑到其净资产收益率（15.77％）是主要银行之中最高，该估值属于合理。
        邮储银行对净息差的改善最为敏感，但估值不吸引。由于邮储银行（1658.HK）拥有独特的收入构成，净利息收入占其经营收入的87.5％，该银行的每股盈利对净息差改善的弹性最高。根据邮储银行的2015年数据，如果净息差扩大10个基点，其每股盈利将增加13.7％（假设成本和资本结构保持不变）。然而，鉴于公司2016年净资产收益率是主要银行中最低（12.06％），而市净率是第二高（0.95倍），我们认为对看好净息差反弹这个主题的投资者而言，邮储银行并不是最佳的选择。
        若看好净息差表现改善这个主题，中信银行是中型银行中较佳的选择。根据2015年的数据，中信银行的净息差每提高10个基点，其每股收益将上升8.2％。虽然其2016年净资产收益率也相对较低，但其市净率是主要银行中最低（仅为0.63倍），这已反映了净资产收益率较低这一因素。
        四大银行似乎较为吸引。对于不良贷款率下降这个主题，我们认为建设银行比招商银行更吸引。后者是唯一一家股价高于每股净资产的主要银行。招商银行的净资产回报率很优秀（15.77％），但预期建设银行2016年的净资产回报率也高达15.2％。尤其是，建行的股价较每股净资产折让17％，股息收益率为5.25％（招商银行：4.06％）。若看好净息差改善的主题，农业银行和中国银行可能比中信银行更为吸引。虽然后者的市净率较低（0.63倍），但是农业银行和中国银行的市净率也很低（0.73/0.71倍），同时农业银行和中国银行有较高的净资产收益率。此外，它们的市盈率相若，农业银行和中国银行的股息收益率却较高（5.49％/  5.35％，中信银行为4.77％）。