􀁺  我们分析了过去十年美国投资到投机级工业企业债券与国债信用利差在经济波动中的表现，可以看到信用利差对经济波动有着非常明显的相关性。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时信用利差的波动还有两个特点：其一是信用等级越低，信用利差的波幅越明显和剧烈；其二是信用利差波动对经变化具有领先性，并且评级越低，信用利差先涨后落的特点就越明显。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）即在经济回落信用利差趋于扩大时，低评级要早于高评级表现；而在经济恢复信用利差趋于缩小时，低评级又明显滞后于高评级，往往是待经济回暖得到充分确认后，低评级债的信用利差才开始迅速收窄。
􀁺  那么这种信用利差逆经济周期波动的特点，可以在多大程度上抵消基准利率变化给债市带来的整体利率风险呢？对此我们进一步考察了美国基准利率变化与企业债收益率之间的关系。实证数据表明，当经济企稳使基准性利率稳定并趋于上升时，越低评级的债券，其信用利差对利率风险的抵消作用越好，可以有效降低收益率的上升幅度，甚至推动收益率下降。
􀁺  在我国当局强有力的政策推动下，上半年国内经济数据已经明显显现出触底回升的迹象。而历史数据表明，经济回暖与债券违约率降低，以及工商业贷款拖欠率降低，均有着非常好的同步相关性。但我们要强调的是，虽然经济已触底回升，但这并不意味着国内利率水平有整体性快速提高。在外部经济依然十分低迷的情况下，未来6  至9  个月内央行加息的可能性很小。虽然公开市场利率会有一定的向上微调，但货币政策宽松基调不变，使公开市场利率难有较大升幅，这也决定了以银行间回购为代表的货币市场利率将继续整体维持低位。
􀁺  对于下半年国内信用债市场，发行规模上难以大幅超过上半年，我们预计中票下半年或将再发行4000  亿元，短融和企业债大约还会分别发行量2000  亿和2000  亿左右。从收益率情况看，国内企业类债券的信用利差也体现出了我们在上述分析中的结论，即经济回暖过程中低评级债信用利差的缩小相对滞后，因此相对低评级的信用利差仍有一定的下降空间