2006 年下半年长江原油运输业务萎缩，全年业绩同比下降25%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司全年完成主营业务收入12.18 亿元，同比增长11%，实现净利润1.78 亿元，同比下降25%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）实现每股收益0.35 元，分配方案为每10 股派1 元现金。2006 年5 月25 日，中石化沿江输油管道建成投产，对公司的长江石油运输业务造成严重冲击。长江运输收入由2005 年的7.05亿元下降到2006 年的4.96 亿元，下降幅度为30%。由于长江业务的毛利率较高，而油价高企降低了海洋业务的毛利率水平，因此导致公司整体毛利率由2005 年的38%下滑到2006 年的28%。2007 年起，沿江管道开通将全年影响公司的长江运输业务，预计长江业务的运量将从2005 年的1800 万吨左右下降到600 万吨，并在未来保持在这一水平。因此，2007 年对公司来讲是“由江入海”转型的关键一年，公司未来业绩成长性完全取决于公司控股股东在经营战略上的决断力和执行力。
  海上业务已经超过“半壁江山”。由于公司海上运输业务的按计划实施，较为有效地弥补了长江业务萎缩的负面影响。2006 年，公司共拥有9 艘自有油轮在海上运营，并租赁经营了1 艘VLCC 和1 艘7 万吨油轮，实现海洋运输收入71761 万元，海运利润21091 万元，分别占公司运输收入的59.15%，主营业务利润的61.82%。
  2010 年海上油轮运力比目前翻两番，订单全部落实，发展基础稳固。公司自2001 年起开始进行“由江入海”的转型，2001—2004 年陆续在国内由北到南的各大船厂（包括渤海造船厂、大连造船厂、江南造船厂、金陵造船厂）下造船订单，造船价格大部分在低位。根据订单交船进度，2007、2008、2009、2010 年，公司的运力增长率分别为12%、21%、57%和84%。2010 年，公司的总运力将达到152 万吨，比2006 年增长290%。由于目前国内造船业景气度较高，造船厂的船台均极为饱和，因此相比较国内部分航运企业，公司的运力增长计划已经全部通过订单落实，这使得公司未来几年发展的基础非常稳固。
  未来四年资本开支大，有较强融资需求。由于“由江入海”计划的实施，公司海上运力大幅扩张，公司持续举债。2006年末资产负债率已经达到48.4%，而目前仍尚有8 艘油轮在建，还需要筹集资金近37300 万美元，公司融资压力较大。
  “实现与控股股东资产和业务整合”是中短期发展规划目标，2010 年将成为国内海上石油运输企业前二强。公司的控股股东为长航集团下属南京油运公司，南京水运与南京油运所从事业务基本重合。南京油运目前拥有3 艘4.6 万吨MR 型油轮、1 艘7 万吨巴拿马型油轮、1 艘VLCC。另外，南京油运还持有21 艘4.6 万吨MR 和5 艘VLCC 订单。如果南京油运
整体上市，2010 年公司将拥有48 艘油轮（其中包括9 艘VLCC），总运力450 万吨，在国内油运市场地位仅次于中海发展（2010 年总运力750 万吨，12 艘VLCC），高于招商轮船（2010 年总运力349 万吨，4 艘双壳VLCC），成为国内第二大海上石油运输企业。
  盈利预测和估值。假设公司2007 年完成对南京油运现有油轮的收购，收购价格为购船成本溢价10%，公司需要增发2 亿股。根据南京油运2005 年的盈利水平，保守预测南京水运2007、2008 年的全面摊薄每股收益为0.53 元、0.64 元。我国对原油的需求在未来几年将持续增长，预计2010 年中国进口原油将达到3 亿吨左右。在“国油国运”政策背景下，
2008—2010 年将是我国远洋原油运输企业的发展黄金期。我们认为由于中国目前所处的特定时期，国内航运企业的成长预期明确，周期性特征相对弱化。对于运力增长计划已经落实的航运企业，合理估值应在18—20 倍。维持南京水运“买入”投资评级，目标价10.6 元。