国债期货策略周报：国债期货反弹，但贴水程度仍高
        国债期货策略
        方向性策略：从我们路演回馈来看，当前非银机构对于债市后续走势和入场时机选择显得较为谨慎，其关注点在于央行货币政策态度转向、银行委外资金收紧预期、“去杠杆”第二波等问题。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】周四的走势或反映银行配置型资金开始进场，说明目前的收益率水平对于其它竞争性资产已有相对吸引力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）交易型资金确实面临年底MPA考核带来的阻力，其重新入场需要观察流动性的边际改善，以利率互换下行、同业存单上行压力缓解作为重要监测指标。按过去一周平均IRR计算，TF1703的理论价格范围是99.26-99.48，T1703的理论价格范围是97.34-98.07。
        期现套利策略：
        （1）IRR策略：12月国债期货出现过跌停走势，投机盘和套保盘共同造成国债期货贴水幅度进一步加深。情绪悲观时，借券成本和难度较高，贴水幅度难以收敛；而最近两周情绪有所回暖，国债期货在周四出现了贴水修复性行情，目前来看，贴水幅度依然可以覆盖成本，维持推荐空现券+多期货的组合策略。
        （2）基差策略：目前，5年国债收益率在2.90附近，最廉券是久期较短的160007.IB，收益率往上变化10BP以上幅度后，最廉券将经历160015.IB和160021.IB的变化。而10年国债收益率已回落至3附近，最廉券是久期较长的160010.IB，收益率往下变化后，最廉券将向久期较短的券切换，理论上目前的交割期权价值较大。考虑到目前基差的绝对水平以及期权理论价值处于高位，可以做空基差，待国债期货贴水幅度收敛后结平头寸。
        跨期策略：
        跨期价差投机策略：1703-1706价差的走扩可能是两方面的原因：（1）套利者选择1703做基差收敛策略；（2）套保者在情绪缓和后结平前期卖空头寸。但是考虑到目前1703-1706的价差水平处于较高位置，或许会触发量化统计套利力量的阈值，而且1706的基差水平高于1703，博反弹者应会选择估值较低的1706，因此仍推荐做空跨期价差策略，即空1703多1706。
        做空跨期价差并持券交割：对于5年品种，近月交割能拿到160021.IB是相对理想的，且交割后应及时换券到160015.IB，可以获得0.0239的收益；对于10年品种，近月交割能拿到160017.IB是相对理想的，且交割后应及时换券到160010.IB，最小化亏损。
        跨品种策略：我们在12月最后一周，考虑10-5年的期限利差已经来到18BP左右的较低水平；从期货对应的收益率看，隐含的期限利差约23BP，将做平曲线修改为做陡曲线。从结果看，效果显著，获益0.37。跨品种策略12月平均获益0.14。目前国债期货隐含期限利差约25BP，而现券期限利差仍处于较低水平，依旧推荐做陡曲线策略，即多2手TF1703空1手T1703。
        （证券分析师：董德志（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001）、柯聪伟（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080004））