核心观点：
        本期报告精译的是HORIZON  KINETICS  2016  年10  月的演讲1.ETF  的悖论。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】（1）流动性悖论：ETF  在市场大跌真正需要流动性的时候却没有流动性，2015  年8  月24  日美股大跌，iShares  Select  Dividend  ETF  最大跌幅高达35％，而其净值仅下跌2.5％；日常的流动性带来的则是高换手率，美国最受欢迎的两只ETF  的换手率超过了3500％，即，平均持有期差不多只有一周；（2）分散投资悖论：许多ETF  的大部分仓位都配置在少数几只成分股上面；（3）成分股重叠：ETF  对高流动性股票的追捧导致许多股票出现在多个ETF  里面，也导致资金结构性地被导入高流动性股票，改变甚至扭曲了相关的统计指标，标普500  指数市值最大的成分股与该指数的相关性与20  年前相比差不多翻了一番；（4）拥挤交易：指数投资已经成了一股庞大的动量交易，或者利率动量交易，造成了投资史上最拥挤的交易；（5）最近几年主动投资经常普遍跑输市场不能说明主动投资已死，更有可能是因为被动投资过了头。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        2.有些ETF  的构建误用或滥用了统计指标。（1）过去几年的量化宽松等政策导致利率长时间保持在低位，进而导致类似金融股等板块的波动较低，这显然与这些板块的内在特征不符，因此不是常态；（2）很多低波动策略ETF  以被人为压制的低波动为基础，在金融股上面配置了最高达到50％的仓位，这些ETF  势必将很难应对利率的上升。
        3.以ETF  为代表的非主动管理产品近年来的迅速增长以及庞大的规模在很大程度上扭曲了市场的结构，严重削弱了市场的价格发现功能，并且成为一个巨大的潜在风险。过去几年的量化宽松人为抑制了市场的波动，如果波动上升，那么诸如ETF  和风险平价策略等备受市场追捧的产品将面临严峻的挑战并极有可能引发此类产品的抛售，进而进一步加剧波动和市场下跌。