十年专注，游学龙头。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】世纪明德是国内最大的TOB游学服务公司，向3-18岁适龄幼儿、中小学生提供研学旅行、夏冬令营等游学产品与服务，同时为中小学教师及其他教育工作者提供专业提升、政策学习、师德教育等培训服务，具体业务包括国内游学、国际游学、青青部落主题营、教师培训等。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）现阶段，公司产品涵盖青青部落主题营、明德社会实践大课堂、素质拓展与报告营等拓展项目，以及校长论坛、教师培训等。目前公司核心成员已运营游学业务十余年，欲打造世界最大的素质教育公司。
　　低渗透率，大人口基数为游学行业提供海量空间。K12人口目前约为2.25亿，到2020年有望达到2.37亿。为游学行业提供了广阔的空间。据我们估算，目前每年参与游学的青少年人数约为1000万左右，渗透率不足0.5%，与日本游学超过90%渗透率相差甚远。按照45%渗透率，ARPU2000元来估算，目前行业天花板约为2000亿元。
　　政策支持推进游学行业发展。教育部发布2015年工作要点中提到，推进中小学研学旅行试点工作，继续支持校外教育，推进中小学研学旅行试点工作，鼓励学校组织学生参观博物馆。在政策支持的大背景下，中小学领导也逐渐敢于参与安排学生的游学计划及项目，对于行业整体的发展起到了积极的作用。
　　公司战略清晰，在国内TOB业务基础上拓展TOC以及国际市场。2015年，世纪明德全年参营人数与行业第二名拉开了巨大差距。其中，绝大多数的客户都是从B端介绍而来，合作学校超过2000所，客户来源稳定；TOC业务方面将青青部落与公司分开，勇敢尝试；国际业务上更是优化线路，提升规模化效应。
　　盈利预测与投资建议预计公司2016-2017年EPS为1.79元/2.77元，对应目前二级市场交易价格56.28元（截止2016年11月30日），PE分别为31.44及20.32。我们认为因公司所处游学板块正式进入快车道，行业空间巨大，成长性好，业内龙头地位稳固，我们给予"增持"评级。
　　风险提示：政策支持不达预期，安全事故风险。