事件：
 10月26日晚，公司发布2016年三季度报告，三季度单季营业收入6.4亿元，同比增长8.85%，年初至报告期末营业收入24.6亿元，同比增长24.07%，三季度单季归属于上市公司股东的净利润0.44亿元，同比增长357%，年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润1.63亿元，同比增长258.3%，年初至报告期末非经常性损益0.21亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】10月14日晚公司发布三季度业绩预告，预计年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为1.58~1.71亿元，对应248%~277%同比增速，实际业绩增速贴近预告区间中部。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
点评：
 1、基数效应对业绩高增速贡献较大，试从三季度业绩推算全年16年业绩高增速主要来自基数效应：由于宇星科技2015年10月份纳入公司合并报表范围，如假设宇星科技2015年全年并表，则15前三季度归属净利润为1.25亿元，16年初至报告期末归属净利润同比增速应为30.4%，16年三季度单季归属净利润同比增速应为34.3%。
从三季度业绩推算全年：按照15年的前三季度与全年占比来看，16年公司主业全年预计实现2.57亿的业绩，同时考虑到收购顺德污水处理厂项目，也会带来5500W左右的16年盈利，我们的16年业绩预测在3.17亿元附近，目前维持这一预测。
 2、资产负债表显示后续增长有迹可循：预付同比高增长、存货较期初大幅
下降、应收风险无需担忧
 （1）预付账款：尽管较期初减少1.17亿元，绝对值仍为历年三季报最高，同比增长130%
预付账款规模变化可作为佐证，它代表了公司近期业务规模拓展的趋势，2016期初公司预付账款为2.02亿元，三季度公司预付账款较期初减少1.17亿元，减少57.4%，主要系本期子公司宇星科技将“预付账款"转至“其他应收款”所致，我们认为属于偶发性情况。从下表中观察公司近年来预付账款及对应增速，表明了公司收购宇星科技后为兑现业绩，已开始调配相关人力物力，未来增长潜力大。
 （2）存货：较期初减少3.27亿元，减少57.5%；
三季报资产负债表中，变化较大的另一项目为存货。2016年三季度末，公司存货从年初的5.7亿元减少至2.42亿元，减少57.5%，较2015年三季度末增加0.83亿元，增长52%。存货的减少主要来自于子公司宇星科技本期销售顺畅带动存货减少所致。这体现了环境监测行业下游需求较为强劲，也符合我们之前对于行业的判断。
 （3）财务分析：
从下表中可看出：
应收账款：16年三季报应收账款余额为22.2亿元，同比增加154%，主要由于15年10月合并宇星科技所致；
应收账款占营业收入比例：16年三季度公司应收账款占营业收入比例达到今年最高的90%，说明盈利质量是一大隐忧，但鉴于公司已与宇星科技原股东达成应收账款及其他应收款回购协议，对方同意回购截至2016年3月31日宇星科技尚未全部收回的应收账款及其他应收款总计23.5亿元，且9月20日公司公告称已收到太海联、福奥特、和熙投资、ZG香港、鹏华投资、JK香港第一期应收账款及其他应收款的购回款，合计7.7亿元。这说明尽管应收账款绝对额以及应收占营收比例较高，但实际风险较低。
销售所收到的现金占营业收入比例：近年来销售所收到现金占营业收入比例保持在110%左右，说明公司经营性现金流较为健康。
应付账款：三季度公司应付账款为3.23亿元，同比增加122%，主要由于15年10月合并宇星科技所致；
应付账款/应收账款：近年来应付/应收比例呈现下降趋势，该比例下降一般是公司在产业中话语权较弱，占用对手方资金能力不强的佐证，但考虑到公司应收账款中应扣除宇星科技原股东承诺回购部分（扣除已回购部分后余额为15.8亿元），实际意义上的应收账款仅6.41亿元），说明应付/应收比例高达51%。
资产负债率：公司近年来资产负债率保持在40%左右的低位，未来负债能力仍存在较大提升空间，满足承接大体量PPP项目所必需的融资能力要求。
 3、影响因子分析：毛利为主要业绩贡献项
影响因子的计算公式为同期项目差额除以同期归属净利润差额，从表格中可以看到对公司三季度利润影响较大的因子为毛利、管理费用、销售费用、营业外收入四项，其中毛利的影响因子最大，为主要的业绩贡献项，而毛利的来源来自于收入上升同时成本的下降。PPP模式下市政环境综合治理对环境综合监测需求持续提升，公司作为监测产品线较全的龙头之一，将大幅受益从而导致收入上升、毛利提高。
 4、公司以环境监测为入口向下游延伸，积极并购水务等环境治理业务，有望承接大体量PPP项目
以环境监测为入口，切入环保行业
环境监测是环保产业发展的基础，随着环保监管的加严，环境监测设备的增加也是必然趋势，并向智能化、智慧化方向发展。2015年7月26日，国务院办公厅印发《生态环境监测网络建设方案》，据《方案》，生态环境监测网络建设的主要目标是：到2020年，全国生态环境监测网络基本实现环境质量、重点污染源、生态状况监测全覆盖，各级各类监测数据系统互联共享。全面做到说清生态环境质量及变化趋势、说清污染排放状况、说清潜在的生态环境风险等。公司也抓住了这一历史机遇期，于2015年内完成了对宇星科技100%股权的收购，以环境监测为入口，切入环保行业。
持续并购获取资质，由前端监测向末端治理延伸
 2015年10月公司以人民币1亿元受让飞马投资和赤马投资合计持有绿色东方环保51%的股权，绿色东方环保承诺：未来四年（2016年1月1日-2019年12月31日）廉江项目、仙桃项目、阜南项目、寿县项目合计累计利润总和不低1.2亿元。截至目前，已中标垃圾处理焚烧发电项目中阜南、仙桃、九江、鄱阳、寿县、阳信6个BOT项目已开工，阜南（进度23.26%，中报数据）、仙桃（进度28.35%，中报数据）工程进度较快。
 2016年8月，公司以4.48亿元收购亮科环保55%股权，大盛环球100%股权、明欢有限100%股权，由亮科环保代管大盛环球和明欢有限顺德污水厂处理项目，合计承诺业绩2016-2018年分别不低于5500万元、6500万元、7500万元。
亮科环保的主营业务是农村污水处理及生态修复，曾先后在佛山地区中标并实施了30多项农村污水处理项目，并在云浮郁南、罗定、新兴，湛江、江门、肇庆等地陆续开展试点示范项目的建设。大盛环球和明欢有限持有的境内华清源环保、源润水务、华盈环保、华博环保、源溢水务等5家城镇污水处理公司。随着“十三五”以来污水市场的持续升温，乡镇污水市场开拓和土壤修复市场的爆发，公司污水处理业务立足广东，深耕乡镇，与宇星科技形成协同，将进一步扩大市场竞争力，辐射全国，为公司业绩带来又一增长点。
我们认为，2015年是PPP大时代开启的元年，2016年PPP投资开始逐步落地。因此，2016年整体的环保投资策略将围绕PPP展开，通过对PPP实施整体过程的分解，我们总结了最具成长潜力的四大投资策略方向，包括水环境综合治理（含海绵城市）、环评、环境监测、环卫运营，并将其对应简称为大P、前P、中P、后P，详见我们撰写的环保行业2016年中期投资策略《环保当配之时，PPP四大策略展开》。
通过环境监测，地方政府对区域内环保污染状况能够更清楚把握，在环保和GDP的平衡中，能够更好确定项目的轻重缓急，实现更好的PPP项目规划。但由于与环评的最前端入口相比，环境监测在相对靠后的链条上，因此，我们称之为“中P”。
我们认为以环境监测为基础、以“智慧环保”为名，是“中P”环境监测类企业切入PPP大市场的较好入口，未来公司凭借环境监测以及并购获取的环境治理业务资质、实际控制人与美的集团的联系，有望获取广东乃至全国范围内优质PPP项目。
一方面，在智慧环保中在线监测是重要组成部分，智慧环保可以直接与PPP模式相结合，监测类企业则可以直接参与“智慧环保”PPP类项目。
另一方面，传统监测类企业与治理类企业可以联合，参与城市环境综合治理类PPP项目，通过监测网络建设，可以为PPP治理项目规划提供更好依据。而监测类企业也可以在PPP项目中主要把握监测设备提供的核心利润。
从2015年，监测行业代表企业聚光科技、雪迪龙、先河环保的订单中，也可以看到监测类企业以这两种方式切入PPP大市场的迹象，未来这一趋势仍将继续，从单纯监测设备供应，到监测网络的智慧化整体规划、再到治理业务延伸，公司的成长空间豁然开朗。
 5、盈利预测
考虑到：2016年公司主营业务电阻线有望实现盈利；风机业务受益于核电重启需求全年也将稳定贡献利润；宇星科技承诺2016年度净利润不低于1.56亿元，且根据中报高增速（0.97亿元净利润）、应收账款问题解决后资产质量改善带来盈利能力提升，全年存在大幅超预期可能；绿色东方环保由于廉江（500吨/日）、阜南（500吨/日）项目预计下半年进入点火试运行，2016全年预计仍然亏损，2017年预计寿县、阳信、鄱阳正式投运，垃圾发电业务正式进入业绩贡献期。此外，新增乡镇污水处理产能将为上市公司带来新的利润增长点。
综合以上因素，我们预计公司2016、2017年归属净利润分别为3.17亿元、4.85亿元，当前总股本7.27亿，17年完成增发后总股本8亿，对应2016、2017年EPS分别为0.4元、0.61元，对应10月28日收盘价15.7元PE估值分别为39X、26X，按2017年30-40倍PE估值给予目标价区间为18.3~24.4元。维持“强烈推荐-A”评级。
 6、风险提示
外延并购推进不及预期；
垃圾发电BOT项目落实不及预期，
大盘系统性风险。