跨境出口B2C业务龙头地位确立。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司以自营加第三方的方式经营出口业务，其中自营占比约80%，其余20%的业务通过Ebay、亚马逊、速卖通等第三方平台实现。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）主要销售目的地为北美、欧洲等发达国家，其他新兴销售目的地如俄罗斯、巴西及东南亚等国家销售增速明显，依靠中国制造的价格优势，利用电商省去中间环节，提供低价大众商品。公司主要销售产品类型分为服装和电子两大类，并在大类下丰富产品线。如服装大品类下公司销售包括服装、鞋帽、假发、婚纱等产品。现有在线SKU数26.5万个，服装SKU数量在18万左右，电子产品超7万SKU数。环球易购上半年实现营业收入29.6亿元，同比增长173%，净利润1.39亿元，同比增长103%。截止上半年平台注册用户数4,505万人，月活数1,200万人，公司行业龙头地位确立。
公司在规模上的优势已明显，在此前提下布局产业链条上其他业务。跨境出口的属性决定了掌握热卖品的货源的重要性。在有一定规模的情况下公司对部分有优质产品的供应商具备话语权，我们认为未来公司有能力与供应商深化合作，优先获得销售权或大批量取得货源，一方面加强在终端销售中的竞争力，另一方面有利于开展2B业务。我们认为，如果公司能够通过跟供应商的合作掌握货源，能够为小卖家供货，小卖家无需备货，省去管理供应链环节，在有订单的情况下直接推送，形成交易，掌握货源对培养终端消费者对平台的忠诚度有促进作用。结合子公司前海帕拓逊专注自有品牌电子产品出口业务，公司对行业粗放发展阶段结束后的布局思路清晰。
在进口业务上公司也进行全面布局，现进口业务主要分为几个板块，包括线上自营五洲会、线上第三方业务、进口2B批发以及线下实体店铺。基于公司现在进口规模较小（16年上半年约2亿元收入规模），不具备竞争优势，且线上进口格局多以投入大量营销费用争夺流量为主要扩规模途径，竞争较为激烈。为进一步开拓市场，公司将未来进口的经营重点放在线下，通过拓展实体店铺的形式扩大销售规模。第一家实体店于2015年12月在深圳开业，现有店铺总数接近20家，平均面积在200-300平米，我们预计到16年底店铺数量能够达到100家，估计17年将加速开店进程。进口店铺现主营产品包括食品、保健品、化妆品、母婴、酒类等，销售上规模后或增加销售品类，基于线下实体店面积大小、客单、周转水平，我们认为与国内超市中进口商品专区具备可比性。通过实体店拓展，零售规模达到一定水平后，公司在对海外品牌商将获得一定议价能力，并有可能获得独家代理权。
我国跨境电商出口业务正处在高速发展阶段，整体市场规模接近5000亿元，受益于电商压缩中间环节，且中国制造价格优势明显，国外尤其是发达国家的中低端消费者对此类商品的需求大，同时中国多品类、多SKU的生产为海外消费者提供了更多的消费选择。电商出口成为弥补一般出口的重要部分，高增速对应的是现阶段粗放的增长，待行业发展至一定阶段后，具备品牌力、有规模效应的公司会成为行业的领跑者
我们预计2016/17E营业收入99.11/186.19亿元，净利润4.15/7.36亿元，EPS0.29/0.52元/股，对应2016/17EPS2.95/1.57x，我们给予2017EPS1.81x，目标价23.58元，对应2017EPE45x，低于行业均值55x，“买入”评级。
风险提示。海外消费环境变化，内销业务拓展不达预期。