◆16H1收入增27%，净利润增60%，符合预期
　　16H1公司实现收入18.24亿元，同比增26.74%，归母净利润6789万元，同比增60.22%，扣非净利润6171万，同增94.17%，EPS0.13元，业绩符合我们预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】净利增速高于收入主要受益于毛利率提升，扣非净利增幅高于净利主要为16H1非流动资产处置损失大幅提升、计入当期非经常损益的政府补贴同比下降导致当期非经常性损益减少。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　16H1期间费用率提升2.03PCT至13.98%，其中管理费用率同比增2.58PCT至6.18%，主要原因是研发费用同比大幅增167.79%。销售费用率同降0.02PCT至2.64%，财务费用率同降0.54PCT至5.16%。
　　16H1公司经营现金流净额为-3.19亿元（去年同期-5,546万元），主要原因是公司购买商品、接受劳务支付的现金同比大幅增加。营业外收入同增27.43%至1,674万元，其中政府补贴同增23.28%至1,619万元。
　　◆纱线产能释放、产品价格提升，促Q2收入大幅增长
　　2016H1公司产能扩大带来产品销量提升，同时受益于棉价上涨带来产品价格上涨，量价齐升的成长逻辑得到印证。15Q1-16Q2公司收入同比增速为-7.89%、-14.71%、-12.09%、-7.62%、6.74%和48.54%。
　　2016年3月公司宇华高档纺纱项目投产，5月实现满产，产能释放等因素带动纱线销量同比显著增长。同时2016年3月后棉价开始反弹，带动公司纱线提价10%、面料提价5%-8%。纱线产能释放、产品提价，促进Q2收入大幅增长。
　　分产品看，公司收入增长主要来源于纱线。16H1纱线收入同比大涨40.61%至9.78亿元，坯布面料收入同比下滑1.78%至5.97亿元，在产品价格提升背景下收入出现下滑主要因产品结构调整后产销量有所下滑。分地区看，国内外销售收入均稳步提高，其中国内收入同增27.22%至15.97亿元，占比提升至87.60%，出口收入同增20.21%至2.26亿元。
　　◆低价储备棉花库存，产品提价后毛利率显著提升
　　16H1公司毛利率同比提高4.36PCT至19.50%，主要原因是公司年初在价格低位储备了半年使用量的棉花库存，在棉价持续上涨后，公司对终端产品提价所致。16H1纱线和坯布面料毛利率分别同增2.58PCT和2.20PCT，达到18.17%和17.96%。
　　2016年3月受国储棉轮出进度不达预期、棉花商业库存处于低位及天气灾害带来棉花减产预期等因素的影响，国内棉价开始迅速上涨，328级棉价最高上涨31.99%至15,415元/吨。7月后随着中储棉抛储时间延长政策落地，监测结果显示国内棉花单产上调，棉价开始小幅回落，8月底328级棉价为14,272元/吨，较3月低点同比上涨22.20%，国内外棉价差在1%配额、滑准税不同情境下分别为943元/吨、-616元/吨。目前市场需求有所回落，国储棉成交率下降至60%-80%的水平，未来随着新棉逐步上市，我们预计棉价将逐步企稳，继续上涨空间不大。
　　公司棉花占生产成本比例高达70%左右，棉价波动带来的业绩弹性较大，产业链主要包括纺纱和织布环节，纱线、面料等中高档产品竞争力强，具有一定的议价能力，上游棉价传导较为顺畅，16Q2棉价上涨后公司产品相应提价。与此同时，公司在2016年3月低价储备了6万吨的棉花库存，收购价格在11,000~12,000元/吨之间，锁定部分棉花成本。在产品价格提升的同时原材料采用低价储备棉，同时公司调整产品结构加大对高毛利率新产品的开发和推广、16H1新产品销售占比达20%，这些因素共同推动上半年毛利率大幅提升。
　　生产中公司上半年储备的低价棉与后续采购的其他棉花混合使用，可用到2016年底，下半年棉花成本不会显著提升，未来棉价企稳后，下半年产品价格有望保持稳定。随着公司产品结构持续调整下高毛利产品占比提升，预计下半年毛利率将比上半年持平或略有提升。长期看，棉价大幅上涨后部分准备不足的中小企业出现亏损，有些公司不得不停产应对，公司可凭借低成本优势受益于订单集中度的提升。
　　◆产能不断释放、新疆补贴水平将不断提高，共同促进业绩增长
　　公司于2014年5月推出定增计划，募资7.6亿元用于河南本部高档针织面料及针织服装数字化加工项目。由于环保批文获取时间较长、股价波动调整定增价等原因，于2016年7月完成非公开发行，发行价7.01元，锁定期一年。公司扩张在高端针织服装产业的布局，预计2017年下半年可实现投产。其他在建项目中，新疆宇华纺织高档纺纱项目已于2016年3月开始投产，新疆锦域纺织棉纱10万锭及5,000投转杯纺建设项目正在建设，有望于2016年年底投产。该项目投产后本部智能纺纱项目将开工，公司通过设备升级完成对生产线的改造升级，预计2018年年底完工投产。
　　2015年子公司宇华纺织新增29台气流纺纱机，使得公司纱线年产能由11.5万吨提高至14.0万吨。宇华纺织高档纺纱项目新增一条10万锭纺纱生产线，2016年5月满产后可每年贡献1.38万吨纱线产能。新疆锦域纺织棉纱建设项目将于2016年底完工，2017年可带来每年10万锭棉纱和5,000头转杯纺的生产能力。本部智能纺纱项目计划于2018年投产，可形成11万锭环锭纺纱生产能力。随着新建项目相继投产，我们预计公司纱线产能每年增加1万吨以上。此外，定增项目于2017年投产将带来每年3万吨高档针织面料及3,000万件针织服装的产能。公司产品研发能力和市场竞争力较强，产销率水平高，研发费用自2012年后每年都保持增长，可保障产能扩张后销量能实现相应增长，带动业绩提升。
　　凭借低成本生产要素、丰富的棉花资源、完善的政策扶持等优势，新疆和东南亚有望成为新的全球纺织中心。目前政府给予新疆纺织服装产业的优惠力度仍在加码，2016年新疆推出八项优惠政策进一步降低当地纺织服装企业的生产、运输、贷款等成本，对棉花种植、生产加工、运输等环节的补贴也在持续。公司积极在新疆扩展产能，享受当地的资源优势和政策红利，目前出疆棉移库、生产用棉、出疆棉纱、水电费等来自新疆的补贴已成为重要的盈利来源。公司2008年起在新疆设立子公司，2015年底已在当地形成55万锭纱线产能，新产能释放后在疆产能将扩展至70万锭，补贴水平有望相应提升。2016年上半年公司政府补助同增23.28%至1,619.21万元，其中来自新疆地区的水电费补贴、出疆棉纱补贴合计为1,253.30万元。
　　◆主业高成长有望持续，存在转型预期，管理层增持彰显信心，维持"买入"评级。
　　我们认为：1）新建产能释放后，公司销量提升，棉价上涨也使得产品价格同比增加，业绩高成长性正逐步兑现。公司加大产品研发投入，提高产品竞争力和适销性，未来定增募投项目以及其他新增产能释放后将继续提振业绩表现。2）公司在新疆地区增加产能，2016年可投产两个纱线生产项目，未来产能释放可带来出疆棉移库、出疆运输、水电费等方面的政府补贴增长。3）纺织龙头纷纷开拓新主业寻求更大发展，公司作为棉纺织龙头资金十分充裕、16H1货币资金18.87亿，同样有望寻求转型布局新兴产业。4）2016年7月初公司完成定增项目，发行价为7.01元，锁定期为一年。2016年7月29日公司董事长、总经理、董秘等管理层合计增持100万股，增持均价为7.80元/股，增持金额为783万元，管理层持股占比由增持前的0.03%提高到0.19%，彰显了管理层对公司发展的信心。
　　公司预计2016年1-9月归母净利润同比增幅在20%~40%，增速较上半年有所下滑，主要原因是2015Q3确认的补贴收入高达5,769万元，为近五年单季最高水平，导致可比基数较大。目前棉价从前期高点回落后较为稳定，我们认为后期棉价上涨空间不大，对公司股价的催化程度减弱，但继续看好公司主业的高成长性，未来在新业务布局方面有望超市场预期，维持16-18年预测EPS为0.29、0.36、0.44元，维持"买入"评级。
　　◆风险提示：
　　棉价大幅下跌、新增纱线产能销量低于预期、补贴力度减弱等。