􀁺  行业  08  年报基本符合我们预期，而一季度盈利低于我们业绩前瞻中的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】一季度低于预期的原因主要在于产品价格和毛利率的复苏低于预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）前期企业为削减库存进行价格战等致使行业秩序出现混乱，价格一跌再跌，下游预期价格继续下跌。一季度在终端需求上升和下游补库存的压力下，我们预计纸价和销售量会有小幅上升，但从实际观察来看，名义价格虽有200-300  元的上升，但实际成交价基本没有变动。终端需求复苏较为缓慢，下游和流通渠道的观望情绪致使补库存的需求启动较慢，两方面原因致使纸价提价困难，企业盈利改善小于预期。
􀁺  二季度行业面临一系列积极因素。成本回稳、开工回升以及企业囤积原料，经营现金流充沛，展望二季度我们更多读到了积极的信号。从行业角度看，尽管行业内盈利的基本面仍在处于底部区域，但我们注意到不少行业内的龙头企业在需求萎缩，产品价格和原料成本大幅下滑到达底部的背景下，积极调整经营方向，加快周转率和提升开工水平，并大量购入原料锁定未来的生产成本；另一方面，从企业微观角度，其年报季报也派生出了不少积极的信号，其中最为明显的是经营现金流量的改善，以及毛利率自去年年底以来的反弹；最为重要的是，随着宏观经济的走稳和销售旺季的到来，终端需求的上升将使被库存的需求弹性加大，提价有望获得真正实施。
􀁺  再度重申浆价企稳和相对估值的投资策略，迎接企业盈利反弹。我们再度重申我们09  年的造纸投资策略，尽管造纸行业2009  年盈利同比回到2008年的景气水平较为困难，但我们仍提醒投资者从两大方面关注造纸行业的投资机会：1、估值水平走势；2、浆价走稳带来的盈利反弹。从当前水平看，造纸与大市的估值折价已经达到了0.70  水平，历史上看造纸估值较少超过0.70，一般如果超过这一水平，我们认为未来造纸相对大市的超额收益将消失，未来造纸的收益更多有赖政策淘汰过剩产能规范行业供需，以及行业自身盈利的超预期来推动股价上涨。