■公司调研纪要：尽管年初至今出货量未达预期，但公司维持全年出货量指引；预计双镜头和车载镜头将带动2015-18年每股盈利复合年均增长率达到33% 
 ■市占率上升以及行业地位加强有助提升公司盈利能力；预计双镜头/无人机/360镜头/VR/AR将成为2016-17年新增长动力
 ■上调2016-18年的每股盈利预测5-11%，根据部分加总法计算，上调目标价至30.0港元
公司维持全年出货量指引；预计2H16增长保持强劲
我们上周出席了舜宇光学的反向路演，并维持对舜宇光学的业务前景和行业领导地位的正面看法。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】尽管近期年初至今镜头模组和手机镜头出货量低于预期，但管理层重申全年指引维持不变，预计主要客户在第3季将推出新型号，加上赢得新的手机镜头客户，公司2016年下半年的出货量将大幅上升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）至于媒体报道，关于华为将削减第3季订单，我们从其他供应商得悉，华为下半年的订单依然强劲。我们上调2016-18年的每股盈利预测5-11%，以反映双镜头和车载镜头放量。
手机镜头模组：产品升级加快，预计双镜头于2017年成为主流配置
管理层重申2016年手机镜头模组出货量增长15-25%的指引，产品结构改善，13MP+镜头模组将成为整体出货加快，并预期从2016下半年起采用双镜头的趋势将提高2017年的产品平均售价和公司的市占率。通过杭州研发中心的支持，舜宇光学正在研究新的解决方案和应用，包括无人机避障、AR/VR、360相机和TOF。
手机镜头：预计2016年新客户包括华为/Vivo/Oppo 
公司预计2016年手机镜头出货量同比增长20-25%，毛利率改善至35-40%（2015年：35%）。继2015年5MP广角镜头量产后，该公司目前为三星提供13/16MP方案，并将为华为/Vivo/OPPO提供10MP+镜头，预计10MP镜头出货量在2016年翻倍。我们认为，像素提升加快将推动2016年产品平均售价和利润率上升。
车载镜头：保持全球第一地位，未来5年内受益ADAS 
管理层相信，受惠于舜宇光学的全球领导地位和新车型ADAS趋向普及，车载镜头在未来5年的出货量复合增长率将达到25%。舜宇光学提到宝马最新的型号采用7个镜头，包括后方镜头/AEB/LDW/FCW/防撞装置，所有镜头都是由舜宇光学提供。公司预期，ADAS趋势将推动未来3-5年的前/侧/后置镜头行业出货量增长达到同比30%/20%/20%以上。
我们经调整的2016-18年每股盈利预测高于市场预测5-10% 
我们把2016-18年的预测收入上调3-8%，以反映像素提升和更高的平均售价，抵消手机镜头模组出货量增长放缓，并上调2017-18年的毛利率预测，由于手机镜头和车载镜头的毛利率较高。现价对应的2016/17年预测市盈率为20.2倍/15.5倍，较3年平均值高8%，比同业则存在39%的溢价。由于预计2015-18年的每股盈利复合年均增长率高达33%，而且舜宇光学在高端光学市场具有行业领导地位，我们认为估值合理。我们根据部分加总法计算的新目标价为30港元，对应18.5倍的2017年预测市盈率。主要催化剂包括双镜头产品和每月出货量发布。