专题：造成债市调整的多重因素
 1）经济回暖的影响持续。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】3月信贷继续高增，社融全面回升，地产新开工同比增速也维持高位，预计后续地产和基建投资仍将带动经济改善，而油价反弹、房价上涨对物价的压力也未消退，基本面对债市的不利影响仍存，这也是4月以来利率债持续调整的一大原因。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
 2）货币利率波动，机构或去杠杆。4月债市依然面临资金面收紧压力，包括MLF到期、企业缴税、缴准、财政存款上缴等，货币利率波动将影响债券杠杆收益，更可能造成机构去杠杆。
 3）信用事件频发，从违约风险到流动性风险。16年以来，信用事件频发，上周中铁物资公告168亿债券暂停交易，进一步加重了市场对信用风险的担忧。
一方面，当前信用利差低于历史均值，安全边际不足，降杠杆和防风险导致的抛售会使信用债利率上行；另一方面，面对大额赎回，流动性更好的利率债被优先抛售，受到信用风险波及。
 4）高杠杆+交易属性，债市易波动。上周债市在短短2日内的利率波动超过10bp，急跌急涨反映的正是我们此前担忧的降杠杆和交易踩踏风险。对于短端利率而言，资金面波动和信用风险使得杠杆收益不稳定，降杠杆对其冲击不可忽视；对于长端利率而言，面对经济回暖，较低的期限利差保护不够，而交易盘追逐资本利得，一旦利率明显调整，恐慌情绪易蔓延，使得最终调整幅度远大于过去。
上周市场回顾：一级招标结果不佳，二级利率大幅调整
一级市场：招标结果不佳。受到宏观数据、供给加大和市场谨慎情绪的影响，上周利率债一级招标结果不佳。周一农发债3年和10年期、周二4期国开债的中标利率均高于预期，长端更甚，周三公布的进出口数据向好，当日5年期国债中标利率因此明显上行；周四口行债利率也较高，10年国开中标利率落在3.4%，跟随二级收益率一起上升。
二级市场：利率大幅调整。上周债市大幅调整，可能因素包括经济数据向好，货币继续超增、信用违约事件频发引发流动性担忧、短期流动性略紧及应对赎回压力等。国开债调整幅度大于国债，长端调整幅度大于短端，1年期国债上行5bp至2.21%，1年期国开债上行8bp至2.52%；10年期国债持平于2.92%，而10年期国开债上行7bp至3.34%。
本周债市策略：防守优于进攻
短期基本面利空兑现。随着3月经济、金融、通胀等数据的陆续公布，此前市场担心制约长端表现的基本面利空因素暂时兑现。未来利率走势依取决于经济能否延续企稳、通胀是否起来、和对信用风险的担忧是否加重，中观数据跟踪变得重要。
调整后价值有所显现。从理财配置看，目前3个月理财收益率4%，7天回购2.5%，若一倍杠杆买国开，盈亏平衡的国开收益率在3.3%附近，这意味着当国开收益率调整到3.3%以上吸引力有望显现。
风险仍未除，防守优于进攻。从对未来风险预期看，美联储加息、经济和通胀水平、供给冲击以及信用风险冲击依然不乐观。因此我们认为，从交易的角度看，可适当博取短期超跌的机会，从配置角度看，也许还有更好的介入位置。
我们认为二季度债市依然是防守优于进攻，维持10年国债区间2.9%-3.3%，10年国开区间3.2%-3.6%不变。