与预测不一致的方面
平安银行2015年四季度税后净利润同比持平于41亿元，推动2015年全年税后净利润同比上升10%至人民币219亿元，与高华预测相符/较彭博市场预测低2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】得益于四季度净息差扩张、手续费收入稳健和拨备前资产回报率改善（拨备前营业利润同比增长50%），平安银行的盈利能力保持强劲。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但是，高企的新增不良生成率导致的拨备支出使得净利润增速承压。2015年全年净资产回报率同比下降1.3个百分点至15.0%。核心一级资本充足率稳健，同比上升39个基点至9.03%，同时公司公布了10%的股息支付率（同比持平）。主要积极因素：(1)四季度净利息收入同比增长22%，得益于强劲的贷款增长（同比上升19%）和净息差扩张（季环比上升13个基点至2.89%）。净息差扩张归因于在该行积极调整资产结构（向收益率较高的消费/中小企业贷款倾斜）和零售业务实力改善后，资产收益率表现稳健且资金成本降低（特别是在零售贷款/存款业务领域）。
 (2) 2015年四季度手续费收入持续稳健增长，在银行卡、理财、代理和托管业务的支撑下同比增幅为36%。2015年非利息收入在总收入中的占比同比上升3.5个百分点至31.2%。(3)非标信贷资产余额同比下滑11%，因为非标信贷买入返售资产逐渐到期。我们预计平安银行调整后贷存比同比下降3个百分点至89%。
主要不利因素：我们预计2015年四季度/全年新增不良生成率保持在约3.1%/3.0%的高位。逾期贷款比率季环比基本持平于4.5%，我们认为这可能得益于更积极的资产处置措施。平安银行加大了拨备力度（四季度折年信贷成本为3.5%）且拨贷比季环比上升17个基点至2.41%。但是该行166%的不良贷款拨备覆盖率仍低于同业，预示未来拨备压力依然较大。
投资影响
我们将2016年/2017年税后净利润预测微调-2%/-2%，且推出人民币283亿元的2018年预测。我们维持对该股的中性评级，以及基于剩余收益模型计算的12个月目标价格人民币10.9元（对应0.85倍的2016年市净率）。主要风险：净息差和不良贷款表现好于/差于预期。