核心观点：
进入2016年全球金融市场持续动荡。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】美联储加息、人民币汇率、石油价格以及欧洲银行体系的系统性风险问题轮番上阵，持续冲击投资者信心，导致风险资产价格不断破位。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）春节期间，欧日股市领跌全球市场，VIX指数居高不小，美元指数跌破96。另一方面，避险需求推动下，各国国债收益率大幅下跌，黄金价格大幅上涨。截至上周五，美国10年期国债收益率仅为1.74%，2月前两周已经下跌20bp，德国10年期国债收益率收于0.26%，日本国债收益率一度跌至负值。
 2月以来黄金价格较1月末涨幅超过100美元。
美联储加息引发的动荡远远超出市场预期归根结底在于金融危机后的货币宽松没有改善全球经济的增长前景，资产价格的膨胀只是流动性充裕的结果而没有经济基本面的支撑。换言之，货币政策的刺激并未引致有效需求的回升，导致长期需求持续不足。之所以货币政策失灵，是因为近年来潜在产出的持续下降，而潜在产出下降则是技术进步、劳动要素增长放缓的结果。并且，长期需求不足又会进一步拉低潜在产出水平，供求两端陷入负反馈的陷阱之中。总之，由于供给侧的结构性问题，全球经济进入了低增长、低通胀、低利率的长期停滞状态，一旦美国收紧货币政策，“裸泳者”自然暴露于光天化日之下。
针对潜在产出下滑的不利局面，货币政策的总量刺激无济于事。我们在年度报告中已经指出，长期停滞时代政策组合应以结构性改革为上，财政政策次之，货币政策为轻。欧洲央行自欧债危机之后持续加码的刺激措施反而导致欧洲商业银行利润大幅萎缩正是欧洲经济结构性改革的滞后和财政政策有心无力的结果。我国也面临着同样的问题，政策利率不管如何调整可能也未必跟上实际利率下滑的步伐。未来人民币汇率能否稳定、人民币资产价格能否再逢牛市，关键也在于供给侧改革能否取得预想效果。