报告摘要：
资本是消失了，不是外流了
外汇占款连续大幅收缩的结果大家是看到，但多数分析指向的是资本外流，事实上，所谓的资本外流是不存在的，美元是消失了，不是外流了。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】如果资本是新兴市场外流到发达国家，你应该能看到新兴市场崩溃，发达国家繁荣，应该能看到全球外汇储备新兴市场是下降的，而发达国家是上升的。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但事实并没有，全球股市都出现了调整，而全球外汇储备的余额是下降的。
全球化的时代，没有谁可以独善其身
如果新兴市场资产价值一直减值、汇率一直贬值呢？问题就来了，发达国家的对外金融资产负债表那块巨额负缺口做不平了，因为对外投资净收益受损了，而且新兴市场资产减值和汇率贬值本身就对发达国家母公司净利润产生了负面冲击。对发达国家的上市公司来说，利润受损就等于估值被动提高了。
加杠杆的棘轮效应
加杠杆不可怕，但加杠杆后如果没有合理的盈利来源就会有问题了。基建项目过多集中于公益类，偿债依赖土地却遇到了人口红利拐点和地产高库存，重工业产能扩张至高峰后地产和基建的需求却开始走了下坡路。这个时候要么盘活存量资产，让其盈利；要么注入资产，或者财政补贴；要么加新的杠杆，通过新资产盈利去消化存量债务。
风险提示：资本外流对短端冲击超预期