■ AIA上市五年,业绩卓越（NBV复合增长27.6%,股价年均回报18%）
 ■友邦成功依靠回归保障,提升边际，这对中资寿险公司借鉴意义重大
 ■我们看好持续回归保障,新业务边际改善显著的太保和新华
 AIA：中资保险公司的榜样
友邦保险在香港上市后取得了骄人的业绩：在业务方面,公司2009-14 NBV复合增速达27.6%,新业务边际提升一倍以上；在股价方面,公司上市五年股票年复合回报约15.8%，远远强于同期恒指和中资寿险股表现.我们认为友邦保险成功的关键主要包括如下几个方面：1)坚持以回归保障,提升价值为导向,不断改善产品组合,进而提升新业务利润率；2)注重渠道建设,如代理人渠道重视质与量共同进步，但是质量胜过数量；其他渠道公司注重合作伙伴素质，并不断提升产品组合边际；3）公司治理优异。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司的激励机制合理，股权激励使管理层能与股东利益一致，特别值得一提的是其考核指标中新业务价值增长占比60%，使全员都能围绕价值创造努力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
中资保险公司的过往几年与未来：提升业务质量才是王道
目前港股中资股估值依然很低，主要原因是投资者过分担忧未来的低利率环境。我们认为寿险公司现在可以未雨绸缪，学习AIA，回归保障，提升承保端的业务质量，为应对利率下行风险增加了一层保障。我们认为业务素质显著改善的公司将受到市场偏好，在这一点上，太保最出色，新华次之。
无需过分忧虑净利率下行对中资保险公司的负面影响
目前市场主要担心保险公司长期净投资收益率下行，从2007-2014年友邦保险的区域市场经验来看，发达市场如香港、新加坡和韩国的净投资收益率分别为3.82%、3.47%和3.93%；另外台湾市场中国人寿2004-2014年净投资收益率均值为3.59%；因此参照主要亚洲市场参与者的历史表现，我们认为，只要中国经济不重蹈日本覆辙，未来综合投资收益率不会太差。
维持行业推荐评级
我们维持对保险行业的推荐评级。我们最为看好寿险业务品质改善的太保和新华。我们亦看好有“互联网金融期权”的中国平安和受惠于中国居民资产配置全球化的友邦保险。推荐顺序：太保/新华/平安/友邦。