■营收同比下降5.43%，归母净利同比下降77.57%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】  1-9  月实现营收22.56  亿，同比减少5.43%；归母净利润3628.32  万，同比减少77.57%，扣非后归母净利润1118.75  万，同比减少91.45%，EPS  为0.07  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中15Q3  营收7.40  亿，同比减少1.29%（15Q1、15Q2  同比增速分别为-9.02%、-5.16%）；归母净利润107.15  万，同比减少96.28%（15Q1、15Q2  同比增速分别为-16.09%、-108.55%）；扣非后归母净利润-2302.53  万，同比减少182.35%（15Q1、15Q2  同比增速分别为-15.62%、-114.60%）。本期投资收益为-1.39  亿致净利润大幅下降，主要受新世界大丸百货年初开业，目前尚处于培育期影响。
        ■  毛利率上升，费用微增，净利率同比减少5.13  个百分点。1-9  月毛利率为29.25%，同比增加2.06  个百分点，主要系百货商场毛利率增加所致。期间费用率为18.89%，同比增加0.59个百分点，其中销售费用率为5.05%，同比增加0.44  个百分点，主要系物业管理费及养老金增加所致；管理费用率为11.28%，同比增加0.18  个百分点；财务费用率为2.56%，同比减少0.03  个百分点。由于新世界大丸百货处于培育期，效益亏损，影响投资收益致业绩下滑，本期净利率为1.96%，同比减少5.13  个百分点。
        ■  商业资产提供安全边际，打造中医大健康O2O  平台，险资举牌凸显转型价值。第一，商业资产提供安全边际。公司是上海浦西地区商业龙头，围绕“全力建造中国一流的精品百货”目标，在原有新世界城基础上，大丸百货于15  年5  月15  日营业，是一家经营国际顶级奢侈品牌的高端精品百货商场。公司两大物业错位经营，差异化定位。资产重估价值保守估计近296  亿，当前市值不足100  亿。第二，挖掘养老保健潜在机会，打造中医大健康O2O平台。上海人口老龄化呈现程度高、速度快等特点；白领亚健康严峻形势也不容忽视。针对大健康产业潜在需求，公司定增拓展大健康产业，利用现有蔡同德堂、群力草药店的品牌优势，借助互联网，打造中医大健康O2O  平台，发挥线上线下资源协同效应，成为业内领先的大健康综合服务提供商。第三，险资举牌凸显转型价值，关注国企改革进展。报告期内国华人寿两次举牌，持股达10%，未来不排除继续增持可能。同时公司作为黄浦区国资委旗下优质上市平台，存量资产丰厚，未来或存资产整合预期。
        ■维持盈利预测，维持买入—A  评级。公司是上海浦西地区商业龙头，两大商业物业新世界城和大丸百货错位经营，优越的地理位臵与清晰的市场地位带来盈利能力快速提升。面对百货零售行业发展瓶颈期，积极布局大健康产业，打造中医O2O  平台，发挥线上线下资源协同效应。国华人寿举牌凸显向大健康产业转型价值，国企改革落地加速平台资产整合预期。维持盈利预测，预计15-17  年EPS  分别为  0.18  元、0.30  元、0.39  元，当前股价对应PE分别为102  倍、61  倍、47  倍，维持买入-A  评级。
        ■风险提示：健康转型不达预期，国企改革存在不确定性。