受行业整体环境影响，公司营收和净利润均下滑，业绩略低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为，15年是公司业绩的底部，未来随着越南工厂的正式投产，业绩有望重回高增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司作为最坚定发展半钢胎的民营轮胎企业，机制灵活，狠抓替换市场，进军配套市场，致力于打造具有国际竞争力的国产轮胎品牌。预计15-17年EPS分别为0.18元、0.29元和0.42元，当前股价对应PE分别是42倍、25倍和17倍，维持“推荐”评级。
        事件：公司发布三季报，前三季度实现营收71.92亿元，同比下滑11.22%；归属于上市公司股东的净利润1.55亿元，同比下滑47.69%。EPS为0.15元。
        业绩略低于预期：公司发布三季报，前三季度实现营收71.92亿元，同比下滑11.22%；归属于上市公司股东的净利润1.55亿元，同比下滑47.69%。三季度单季度实现营收26.46亿元，同比下滑17.05%；归属于上市公司股东的净利润为5018万元，同比下滑49.33%。业绩低于预期的主要原因有：（1）国内轮胎产业结构性产能过剩，低端恶性竞争严重，加之“双反”对出口的影响，导致出口被迫转内销，加剧国内竞争压力。（2）收入同比的下滑，还与主要原材料橡胶价格的下滑相关。（3）越南工厂进展低于之前预期，也是业绩不达预期的原因之一。整体上看，毛利率为18.62%，同比有所提升。但是由于销售费用率和管理费用率同比分别增加了1.6和1.07个百分点，而净利率本身仅为两三个百分点，因此期间费用率的变化对最后净利率即能够产生较大影响。
        越南工厂明年将为公司贡献高增长：随着双反落地，赛轮通过布局越南工厂，能够有效规避目前甚至是未来出现的贸易摩擦。但由于上半年越南工厂开工率较低，效益并未体现，甚至是亏损的。越南工厂15年低预期是造成公司业绩出现下滑的重要原因之一，但到3季度，尤其是8-9月份，开工率稳步提升。赛轮（越南）的半钢产能已经达到700万条/年产能。预计明年产能能够完全发挥，正常情况下，能够贡献1亿左右的净利润。这为公司明年业绩增长奠定了基础。
        公司有望受益于国内中低端乘用车轮胎需求持续增长：随着汽车保有量持续增长，尤其是平均车龄的增长，国内轮胎替换市场在未来十年将持续快速增长。国内乘用车轮胎企业进入合资品牌车企配套市场比较困难，但在替换市场大有可为，尤其是中低端市场。公司目前在线下渠道积极布局，也已经有积极进展，公司通过对经销商输出培训服务等手段，与经销商紧密捆绑在一起，获得经销商积极评价。内销市场今年预计增长30%左右，超越行业增速。公司线上京东店已经开始销售。此外，公司在国内配套市场也取得积极突破，目前已经通过有2家以上国内车企乘用车轮胎认证，有望在乘用车上批量使用公司轮胎作为原配胎，2016年有望实现快速增长。
        “双反”倒逼行业整合：美国轮胎“双反”终裁显示，赛轮“双反”税率为30.61%，佳通为52.10%，固铂为31.85%，获得分别税率的企业为39.33%，获得全国税率的企业为107.07%。赛轮税率仍然为行业最低，但是整个行业的税率均在30%以上，对轮胎出口影响不容小觑。我国轮胎生产企业超过500家，行业非常分散，具有国际竞争力的企业非常少。对于中小产能，“双反”事件的打击可能是巨大的，但这对行业领导者而言是并购的好机遇。回顾公司过去成长的历程，我们认为公司继续通过兼并收购实现快速增长的可能性仍然存在。公司以往并购的方向主要分为两大类：第一类是轮胎企业，如金宇实业、沈阳和平，通过对轮胎企业的并购，公司能够实现产能和收入的快速增长。第二类是渠道公司，2014年公司收购海外知名轮胎经销商KRT和国马公司。公司通过收购海外渠道，借助现有海外渠道的销售力量，能够提高公司半钢轮胎在美国以外的市场竞争力和销量。同时，海外渠道的并购有利于公司出口多元化发展，从而规避现有以及未来可能出现的贸易摩擦。目前国内轮胎生产企业数量众多，在行业底部的阶段进行兼并收购将会是最好的时机，公司属于民营企业，机制灵活，同时也具备上市公司平台，有望成为行业并购整合的领导者。
        风险提示：天胶价格大幅反弹，国内市场开拓低于预期。