券商救市责任从21家扩展至全行业50家。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】7月初为应对股灾，21家券商联合声明开展救市行动，4500点以下自营不减持，出资6月底净资产的15%上缴证金公司1280亿元购买ETF蓝筹。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）如果上次是行业主流的21家券商的自发行动，此次则扩展为行业全部公司的集体行为，不在之前21家中的西部、国海、太平洋、山西、国元均公告以7月底净资产20%出资，21家则上缴差额。据媒体报道，此次上缴资金的多达50家净资产排名靠前的券商。
新增救市资金1008亿元，捆绑券商利益，维护市场稳定。前50家公司净资产占到行业总体的88%，7月底证券行业净资产1.3万亿元，88%则是1.14万亿元。20%则为2288亿元，减去7月初已经入市的1280亿，此次为证金公司新增资金1008亿元。与此前投入救市的2万亿资金相比，此次增量显得意义不大。但我们认为全行业的参与体现出证券行业对维护资本市场稳定的重要责任，也进一步捆绑证券公司和广大投资者的利益，在市场失灵的极端情况下，行政介入是必要的手段。
预计券商上缴的救市资金的盈亏平衡点在3300点。20%的净资产上缴资金2288亿元，其中1280亿的入市点位是3500点左右，目前已经浮亏近10%，预计新增的1008亿元对应入市点位3200左右，那么3300点将是整体资金的盈亏平衡点。如果市场下跌到3000点，整体浮亏10%，2800点则浮亏17%。
自营投资占净资产比例可能接近50%，成为未来业绩的最大变量。券商行业1-7月累计实现净利润1704亿元，预计全年在2300亿元，如果年末指数收在3000点，对行业净利润的影响在8%左右。但考虑券商原有权益类自营的仓位，按中期数据平均占净资产30%，在救市期间不能净卖出，则券商实际的权益投资占比将高达50%。考虑部份仓位进行了股指期货的对冲（这一行为目前可能受到限制），实际的风险头寸应该低于50%。上缴证金的20%目前按存出保证金采用成本法核算，预计三季度还不会体现在报表上，但如此高的自营仓位使其成为影响下半年乃至明年券商业绩的最大变量。
我们维持此前的观点，证券行业的逻辑较上半年已经发生了逆转，从加杠杆到去杠杆，从鼓励创新到反思创新，从负债扩张到因需求消失而被动资产负债表收缩，短期内这些利空都需要消化。从估值来看，经过下跌，目前大券商的PB在1.4倍左右，PE在10倍左右，考虑自营业务收益的不确定性，短期还不具备大幅反转的条件。未来市场反弹，券商作为救市的主体以及蓝筹股的代表之一，可能具有阶段性的参与机会，但趋势性的行情还需要等待。
我们建议参与短期反弹的关注没有H股参照、估值相对便宜的国君、东方、国元和东吴证券。